20211125-西部证券-晨会纪要_6页_282kb

报告摘要

晨会纪要总结

核心内容

宏观政策展望

2022年中国的货币环境预计将呈现“宽货币”+边际“宽信用”的特点。央行将通过结构性货币政策工具，如降准和MLF净投放，来满足银行体系的新增准备金需求，从而阶段性利好债市。此外，随着碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用再贷款等政策的实施，绿色贷款将成为新增信贷的重要来源。预计2022年宏观杠杆率将有所回升，社融增速为10.7%，呈现前高后低的趋势。

在宏观杠杆率回升阶段，权益资产通常表现优于债券市场，但需注意极端情况（如2015年）可能影响这一规律。人民币汇率方面，预计在出口下行压力下，人民币兑美元的单边升值阶段将结束，2022年可能呈现区间波动。

有色金属行业分析

工信部发布的《电机能效提升计划（2021-2023年）》将推动高效节能电机的发展，其中稀土永磁电机作为关键组件，需求有望快速增长。预计2023年中国永磁电机对钕铁硼的需求量将达到约2万吨，2020-2023年CAGR为145%。政策推行顺利的情况下，2023年一级和二级节能电机年产量预计达170GW，占工业电机总产量的48.96%，其中稀土永磁电机渗透率预计为60%，对应产量102GW。

稀土价格预计回归供需基本面，轻稀土价格涨幅空间有限，有利于永磁行业持续扩张。投资建议方面，推荐关注金力永磁（300748.SZ），同时建议关注正海磁材（300224.SZ）、宁波韵升（600366.SH）、中科三环（000970.SZ）等加速新能源电机布局的磁材企业。

传媒行业分析（快手-W）

快手-W（1024.HK）2021年三季度营业收入达204.93亿元，同比增长33%。尽管归母净亏损扩大至70.87亿元，但经调整净亏损为48.22亿元，亏损幅度有所收窄。用户数据表现超预期，平均日活和月活分别增长17.9%和19.5%，用户日均使用时长增长35.0%至119.1分钟。

广告业务逆势增长，收入同比增长76.5%至109.09亿元，品牌广告主增长显著。电商业务GMV达1785亿元，同比增长86.1%，复购率提升至70%以上。快手小店贡献了90%的GMV，交易闭环能力增强。直播业务收入略有下滑，但降幅持续收窄。

未来公司将更加注重降本增效，优化产品与内容建设，提升用户粘性。建议关注其在短剧、体育、泛知识等垂类内容上的布局。盈利预测显示，经调整净利润预计在2021-2023年分别为-201.44/-133.04/-43.04亿元，亏损逐年收窄，维持“买入”评级。

主要观点

宏观政策：2022年“宽货币”操作将增加，宏观杠杆率有望回升，利好权益资产。
货币流动性：结构性货币政策将主导，降准或MLF净投放是主要手段，人民币汇率将趋于波动。
电机能效提升：政策推动高效节能电机发展，稀土永磁电机需求快速增长，成为钕铁硼下游重要增长点。
快手-W表现：用户数据和广告业务增长超预期，电商业务表现强劲，未来将强化内容建设与降本增效。

关键信息

宏观杠杆率：2021Q3同比下行6.4%，预计2022年将开始回升。
永磁电机需求：2023年对钕铁硼需求量预计为1.92万吨，2020-2023年CAGR为145%。
快手-W业绩：2021Q3营收204.93亿元，同比增长33%，用户日活达3.20亿，月活达5.73亿。
广告业务增长：2021Q3广告收入同比增长76.5%，品牌广告主增长显著。
电商业务表现：GMV达1785亿元，快手小店贡献90%，复购率提升至70%以上。

风险提示

宏观政策风险：人民银行货币政策可能超预期，经济基本面下滑，美联储紧缩政策可能影响市场。
行业风险：电机能效提升政策不及预期，经济景气度下滑，疫情反复。
公司风险：快手-W面临政策风险、用户规模下滑、内容质量下降及行业竞争加剧等挑战。

联系方式

宏观分析师：雏雅梅，邮箱：luoyamei@research.xbmail.com.cn
有色金属分析师：李伟峰、何忠缘，邮箱：liweifeng@research.xbmail.com.cn; hezhongyuan@research.xbmail.com.cn
传媒分析师：李艳丽，邮箱：liyanli@research.xbmail.com.cn