2022量化投资策略：走向均衡-20211125-西部证券-29页_755kb

报告摘要

2022 量化策略：走向均衡总结

核心内容

2022年市场风格差异预期较小，沪深300配置安全性更高。由于基本面未被证伪，2021年中小盘风格较强，但随着明年一季报的业绩证伪，市场风格将出现分水岭。目前主要宽基指数价格基本对应2022年基本面价值，不同风格差异不大，但沪深300更优。

基金重仓股中，百亿持仓个股主要分布在食品饮料、电气设备、医药和电子行业，预期净利润增速稳健，10月以来跑赢沪深300指数。百亿股组合价格波动于2021和2022年基本面价值之间，目前略低于2022年基本面价值，配置性价比凸显。

市场主流板块新能源、科技、医药、酒类和军工板块价格基本对等2022年基本面价值，主流板块股价与基本面关系较相似。核心资产MSCI中国A50基本面稳健，2022年获绝对收益概率较高，配置性价比优于年初。

主要观点

宽基指数配置分析：
- 中证500和中证1000在2021年表现优于沪深300，主要由于业绩未被证伪。
- 中证1000定价锚定于2019年，底部估值为26倍，明年基本面价值对应7818点。
- 中证500定价锚定于2019年年初，底部估值为15倍，明年基本面价值对应7259点。
- 沪深300有研究覆盖的成份股占比高，估值锚定于2019年底，明年基本面价值对应5096点。
- 三大核心宽基指数年底定价差异不显著，沪深300更优。
基金百亿重仓股表现：
- 百亿持仓个股主要分布在食品饮料、电气设备、医药和电子行业。
- 百亿股组合预期净利润增速稳健，10月以来跑赢沪深300指数。
- 目前股价略低于2022年基本面价值，相较于年初更具配置性价比。
行业与主题配置分析：
- 新能源：
  - 龙头企业宁德时代和隆基股份基本面稳健，估值稳固。
  - 新能源组合价格略高于2022年基本面价值，但仍具配置价值。
- 科技：
  - 泛科技ETF价格围绕2022年基本面价值波动，目前相对低估。
  - 半导体类ETF价格接近2022年基本面价值，配置性价比凸显。
  - 5GETF价格接近2022年基本面价值，未来增长预期明确。
- 医药：
  - 医药板块价格仍低于2022年基本面价值，基本面确定性好。
  - 医疗服务板块预期收益率较高，化药和中成药相对较低。
- 酒板块：
  - 中证酒指数在2020年7、8月份估值提升至38倍，板块价格处于合理区间。
  - 2022年基本面对应点位约9900点，目前指数仍低于该点位。
- 军工：
  - 军工基金重仓股组合预期收益率较高，易方达国防军工表现突出。
  - 军工板块价格波动于四年基本面价值区间，目前定价合理。

关键信息

2022年市场风格：中小盘风格较强，但随着一季报的证伪，风格差异将缩小。
指数定价：沪深300配置更安全，中证500和1000具有超额收益。
基金重仓股：百亿持仓个股集中在食品饮料、电气设备、医药和电子行业，配置性价比高。
行业配置：新能源、科技、医药、酒类和军工板块价格基本对等2022年基本面价值。
核心资产价值：MSCI中国A50基本面稳健，价格低于2022年基本面价值，配置性价比优于年初。

风险提示

未来基本面增速不达预期可能导致估值下移，从而引发定价高估。
政策和流动性等宏观因素的变化可能影响估值。

结论

2022年市场风格差异较小，沪深300配置更安全。基金重仓股表现稳健，百亿股组合价格低于2022年基本面价值，配置性价比高。主流行业板块价格基本对应2022年基本面价值，其中MSCI中国A50作为核心资产，配置价值显著。投资者应关注一季报的业绩证伪，把握配置时机。

图表概览

图1：中证500、1000走势相似，6月后超越沪深300。
图2：中证500、1000和沪深300在2021年累计涨幅。
图3：2021年中证500持续超越沪深300。
图4：中证1000无研究覆盖成份股净利润2020年降至负数。
图5：中证1000指数今年业绩透支低开高走，止步于2022年基本面价值。
图6：中证500近三年净利润增长较低。
图7：中证500指数近3年涨幅。
图8：中证500无研究覆盖成份股净利润增速。
图9：中证500指数今年业绩透支起步于2021年基本面，止步于2022年基本面价值。
图10：沪深300有研究成份股净利润增速。
图11：沪深300无研究成果股净利润增速。
图12：沪深300指数今年年初业绩透支至2023年基本面，高开低走。
图13：三大核心指数未来年份基本面价值相对11月22日收盘价的空间。
图14：前10只百亿股单只配置市值超500亿元。
图15：百亿股的行业分布，食品饮料、电气设备、医药和电子占比靠前。
图16：三季报百亿重仓股组合10月以来跑赢沪深300。
图17：百亿股组合预期净利润增速稳健。
图18：百亿股组合平均股价略低于2022年基本面价值。
图19：回溯2021年，百亿股组合价格波动于2021和2022年基本面价值之间。
图20：宁德时代净利润增速。
图21：隆基股份净利润增速。
图22：宁德时代在80倍估值下价格接近2022年基本面。
图23：隆基股份在30倍估值下价格接近2023年基本面。
图24：新能源组合价格略高于2022年基本面价值，仍有较高配置价值。
图25：光伏ETF2021年价格最高止步于2023年基本面价值。
图26：新能源车ETF价格震荡于2022年基本面价值。
图27：科技ETF（515000）2020年以来价格走势与基本面价值变化。
图28：半导体ETF（512480）2020年以来价格走势与基本面价值变化。
图29：5GETF波动于2021年和2022年基本面价值区间。
图30：医药板块目前仍低于2022年基本面价值。
图31：医疗服务龙头药明康德。
图32：化学制剂龙头恒瑞医药。
图33：医疗器械龙头迈瑞医疗。
图34：中成药龙头片仔癀。
图35：生物医药龙头沃森生物。
图36：中证酒指数2019年企稳于4100点，2020年震荡于6200点。
图37：中证酒估值从26倍提升至38倍。
图38：中证酒指数相对2020年保持稳健增长趋势。
图39：2021年酒板块盈利预测持续小幅上调。
图40：2020年7月酒板块基于2020年净利润的估值提升至38倍。
图41：酒板块自2020年7月后运行于新的38倍估值体系下。
图42：中证酒指数2021-2023年基本面价值对应点位。
图43：25只军工类基金2021年三季报披露的基金规模。
图44：军工类基金重仓前十，中航沈飞、中航光电占比超10%。
图45：易方达国防军工基金相对中证军工指数超额显著。
图46：军工基金重仓股组合净利润增速在2019年后大幅提升。
图47：中航沈飞在50倍估值下的四年基本面价值区间。
图48：中航光电在35倍估值下的四年基本面价值区间。
图49：振华科技在32倍估值下的四年基本面价值区间。
图50：军工龙头ETF价格波动于T-1~T+2年基本面价值区间。
图51：军工龙头ETF在2021/11/24收盘价对等2022年基本面价值。
图52：易方达国防军工净值增长率。
图53：基于十大重仓股测算易方达国防军工的预期收益率。
图54：基于Q1重仓股预期收益率的分组平均净值增长率。
图55：基于Q2重仓股预期收益率的分组平均净值增长率。
图56：MSCI中国A50指数今年下半年未突破2022年基本面价值。
图57：MSCI中国A50指数逐年基本面价值对应点位。

表格概览

表1：新能源主题板块的预期收益率（基于2021/11/24数据）。
表2：科技主题板块的预期收益率（基于2021/11/24数据）。

配置建议

宽基指数：沪深300配置更安全，中证500和1000具有超额收益。
基金重仓股：百亿股组合价格低于2022年基本面价值，配置性价比高。
行业板块：新能源、科技、医药、酒类和军工板块价格基本对应2022年基本面价值。
核心资产：MSCI中国A50基本面稳健，配置价值优于年初。

总结

2022年量化策略中，沪深300配置更安全，而中证500和1000在业绩未被证伪的情况下表现出较强的风格优势。基金重仓股组合价格略低于2022年基本面价值，具有较高的配置性价比。市场主流板块价格与基本面关系相似，其中MSCI中国A50作为核心资产，配置价值远胜年初。投资者应关注一季报的业绩证伪，把握配置时机，合理分配资金至具备成长性和稳定性的行业板块。

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