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中国科培（01890）收购马鞍山学校总结

核心内容

中国科培于2021年7月15日宣布以人民币5.5亿元收购马鞍山学院（原安徽工业大学工商学院）的100%举办者权益，成为其上市以来第三所本科学校并购案。此次收购不仅提升了公司的并购效率，还增强了其在区位优势和业绩增厚方面的表现。

主要观点

• 并购效率提升：相较于前两次并购，本次收购流程更加高效，交易分三期支付，且各阶段付款条件明确，有助于公司资金流的合理安排。
• 资产与生源价值：马鞍山学院作为已转设完成的独立学院，拥有约9100名在校生和优质的师资队伍，教职工中硕士及博士占比超78%，副高及以上职称占比约38.2%。学校地理位置优越，位于长三角核心地段，且是安徽省首家与腾讯合作的学院。
• 财务表现良好：2020年净利约0.34亿元，同比增长57%；2021年第一季度净利为0.13亿元。截至2021年3月31日，总资产为9.8亿元，净资产为2.4亿元。
• 战略意义：此次收购将使公司进一步进军长三角地区，增强其在该区域的市场影响力和盈利能力，同时提升品牌声誉。
• 盈利预测上调：基于本次收购，公司上调了2021-2022年的盈利预测，净利由7.8亿元、9.5亿元调整为8亿元、10亿元，EPS分别为0.4元和0.5元，对应PE分别为11.8倍和9.4倍。

关键信息

收购细节

• 交易金额：5.5亿元人民币
• 支付方式：分三期支付，分别为2.5亿、1.2亿、1.8亿
• 付款条件：
  • 第一期：签订协议及托管协议，委派董事，定金1.5亿可抵扣
  • 第二期：举办者变更申请获教育部受理后支付，可用新学年现金流
  • 第三期：举办者变更完成后支付，可全面并表

学校概况

• 名称：马鞍山学院（原安徽工业大学工商学院）
• 在校生：约9100人
• 教职工：523人，硕士及博士占比超78%，副高及以上职称占比约38.2%
• 学院与专业：设有10个学院，31个本科专业
• 地理位置：长三角核心地段
• 合作背景：安徽省首家与腾讯合作的学院
• 物业面积：约48.8万平方米

财务数据

• 2020年净利：约0.34亿元
• 2021年第一季度净利：约0.13亿元
• 总资产：截至2021年3月31日为9.8亿元
• 净资产：截至2021年3月31日为2.4亿元

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.21港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 招生不及预期
• 学费提价不及预期
• 并购整合不及预期

估值与市场前景

• 公司作为华南地区领先的民办高等教育营办商，目前运营四所院校，学生总数达92,624人。
• 本次收购将进一步扩大其在校生规模，提升收入和盈利能力。
• 在后民促法时代，独立学院转设政策推动下，公司有望在并购市场中占据有利地位。

政策背景

• 国家推动独立学院转设，为一二级市场提供丰富并购标的。
• 头部高教机构具备较强的专业化收并购团队和投后管理能力，具备较强的市场竞争力。

相关报告

1. 《中国科培-公司点评：业绩稳健增长略超预期，收购淮北学校剩余55%股权有效增厚体量》（2021-03-30）
2. 《中国科培-公司点评：20/21在校生同比增58%达9.2万，内生确定外延可期》（2020-10-28）
3. 《中国科培-公司点评：调后净利+27%达3.1亿，增学额提学费推并购保增长》（2020-08-30）

总结

中国科培通过收购马鞍山学院，不仅增强了其在高等教育领域的市场地位，也提升了财务表现和盈利能力。此次并购标志着公司在区域布局和规模化发展方面迈出了重要一步，为公司未来的增长奠定了坚实基础。