钢铁、煤炭行业_2020_年度策略：长周期向下，寻找优质个股华泰证券-32页_1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

本报告为2020年钢铁与煤炭行业的年度策略分析，重点指出行业整体承压，但部分优质个股仍有投资机会。钢铁行业面临产能扩张与地产需求放缓的双重压力，预计盈利降幅有望收窄；煤炭行业则因供需压力与新能源装机增长，煤价不乐观。报告建议投资者从自下而上的角度寻找业绩增长或低成本、分红稳定的个股。

主要观点

• 行业整体表现：2019年Q1-Q3，钢铁行业表现不佳，排名倒数第一；煤炭行业表现相对稳定，但受多种因素影响，未来仍有下行压力。
• 钢铁行业分析：
  • 钢铁行业实际产能持续增长，但地产投资增速放缓，将导致钢价下行。
  • 2020年预计钢企盈利降幅将收窄，特钢与普钢盈利分化。
  • 钢铁行业可能迎来兼并重组，中信特钢作为特钢龙头，具备抗周期性，被重点推荐。
• 煤炭行业分析：
  • 受地产投资增速下行与新能源装机增长影响，动力煤与炼焦煤面临供需双重压力。
  • 煤炭行业盈利可能下滑，但部分公司如三钢闽光与中国神华具备低成本与稳定分红的优势。
• 投资策略：
  • 自下而上选择业绩增长或低成本、分红稳定的个股。
  • 推荐中信特钢、三钢闽光，关注武进不锈与中国神华。
• 风险提示：
  • 国内行业政策调整。
  • 下游需求不及预期。
  • 海外经济低迷。

关键信息

钢铁行业预测

• 2020年钢价：预计继续下行，但矿价小幅下滑，盈利降幅有望收窄。
• 产能：全球粗钢产能继续增加，中国名义产能收缩，但实际产能仍增长。
• 需求结构：地产用钢需求增速可能缓慢下滑，基建投资或成2020年亮点。
• 政策影响：环保限产政策边际放松，有利于行业盈利修复。

煤炭行业预测

• 2020年煤价：动力煤面临新增产能与需求挤压，煤价不乐观。
• 需求：地产投资增速下行对煤炭需求形成压力，新能源装机增长进一步挤压需求。
• 行业整合：煤炭行业可能迎来整合期，部分公司具备成本与分红优势。

投资策略

策略1：寻找业绩增长个股

• 中信特钢：特钢龙头，具备抗周期性，短看业绩释放空间，长看内生成长与外延并购，推荐“买入”。
• 武进不锈：国内第二大工业用不锈钢管制造商，受益于天然气主干道建设，预计2020年6月投产新项目，建议关注。

策略2：优选低成本、分红稳定个股

• 三钢闽光：钢铁行业低成本费用优势，具备产能扩张空间，预计业绩下滑幅度小于行业。
• 中国神华：煤炭行业低成本、分红率稳定，业绩波动小，超跌可能带来投资机会。

重点推荐个股

图表目录（关键图表）

• 图表1：申万一级行业2019Q1-Q3涨跌幅
• 图表2：申万一级行业2019Q1-Q3归属于母公司股东的净利润同比
• 图表3：主要钢材品种毛利（加权）
• 图表4：螺纹价格同比及M1与M2同比差值（领先6个月）
• 图表5：钢铁行业部分上市公司19Q1-Q3业绩表现及19Q4业绩前瞻
• 图表6：动力煤价格走势
• 图表7：炼焦煤价格走势
• 图表8：2017年至今中国与澳大利亚主焦煤价格、价差
• 图表9：2017年至今国产与进口动力煤价格、价差
• 图表10：中国重点煤炭港口库存（73港）
• 图表11：2015年至今动力煤、炼焦煤进口及同比增速
• 图表12：煤炭行业部分上市公司19Q1-Q3业绩表现及19Q4业绩前瞻
• 图表13：2019年11月-2020年10月NINO3.4预测值
• 图表14：钢铁行业国家层面兼并重组文件一览
• 图表15：2000-2018年钢铁行业集中度
• 图表16：2018年分行业粗钢消费占比
• 图表17：2017年固定资产投资完成额组成及建安工程中各行业占比
• 图表18：钢铁行业供需平衡表预测
• 图表19：房地产投资及房地产建筑工程投资、新开工面积
• 图表20：地产安装工程投资、竣工面积当月同比（移动12月平均）
• 图表21：房地产信托产品实际发行规模
• 图表22：房地产开发资金来源占比
• 图表23：房地产开发资金来源主要分项当月同比
• 图表24：房地产开发资金和投资完成额当月同比（移动3月平均）
• 图表25：住宅销售面积增速与房贷平均利率
• 图表26：住宅销售面积、成交规划建筑面积及新开工面积
• 图表27：2017年基建投资资金来源
• 图表28：基础设施建设投资增速累计同比
• 图表29：2019年前9月新增债券资金投向
• 图表30：地方政府杠杆率
• 图表31：2016-2019年新增一般债、专项债限额
• 图表32：2019年新增一般债、专项债发行进度
• 图表33：部分固定资产投资项目资本金制度调整
• 图表34：制造业投资完成额当月同比
• 图表35：制造业投资与工业土地成交规划建筑面积关系
• 图表36：制造业及部分子行业投资增速
• 图表37：2013年至今工业、制造业产能利用率（当季值）
• 图表38：2013年至今PPI定基指数
• 图表39：挖掘机、装载机产量当月同比
• 图表40：通用、专业设备产量当月同比
• 图表41：拖拉机、铁路机车产量当月同比
• 图表42：船舶产量、新接船舶订单当月同比
• 图表43：全国汽车零售额及当月同比
• 图表44：2017年至今乘用车产销量当月同比
• 图表45：汽车经销商库存预警指数
• 图表46：汽车厂汽车库存
• 图表47：空调、电冰箱、洗衣机产量及房屋竣工面积当月同比
• 图表48：2019-2021年全球粗钢产能预测
• 图表49：黑色金属冶炼及压延加工业、制造业投资及增速
• 图表50：特钢部分公司财务摘要数据
• 图表51：1999年至今黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及增速
• 图表52：1999年至今黑色金属冶炼及压延加工业资产负债结构
• 图表53：2007年至今铁矿石不含税均价
• 图表54：2007年至今生铁、钢坯冶炼成本
• 图表55：VALE矿难事故受影响矿区停、复产情况
• 图表56：四大矿增量与铁矿石需求增量
• 图表57：2018-2020E钢材价格、铁矿价格、吨毛利数据及预测
• 图表58：螺纹、热卷、冷板均价走势
• 图表59：螺纹、热卷、冷板毛利走势
• 图表60：煤炭供需平衡表
• 图表61：2018年原煤下游需求分布
• 图表62：2018年动力煤需求划分
• 图表63：2017年各行业电力消费占比
• 图表64：2013-2021年水电、核电、风电、光伏新增装机量
• 图表65：2013-2021年水电、核电、风电、光伏发电量
• 图表66：动力煤供需平滑预测表
• 图表67：炼焦煤与动力煤价格走势
• 图表68：申万钢铁指数相对沪深300指数收益
• 图表69：2016年以来21家普钢钢企相对沪深300表现
• 图表70：三钢闽光相关生产基地布局
• 图表71：公司及可比公司主要经营数据对比
• 图表72：三钢闽光盈利预测（华泰预期）
• 图表73：中国特钢产量增速与工业增加值同比
• 图表74：中信特钢盈利预测（华泰预期）
• 图表75：不锈钢管在天然气领域的应用环节
• 图表76：武进不锈盈利预测（Wind一致预期）
• 图表77：中国神华煤炭与电力分部毛利率情况
• 图表78：中国神华及部分可比公司吨煤生产成本（2018年）
• 图表79：中国神华及可比公司、行业的营业收入同比增速
• 图表80：中国神华及可比公司、行业的利润总额同比增速
• 图表81：中国神华上市以来分红情况
• 图表82：中国神华盈利预测（Wind一致预期）

总结

2020年钢铁与煤炭行业面临多重压力，但部分优质个股仍具备投资价值。钢铁行业盈利降幅或收窄，特钢企业有望受益于行业整合；煤炭行业则因供需压力与新能源装机增长，煤价承压，但低成本、稳定分红的公司仍具吸引力。投资者可关注中信特钢、三钢闽光等个股，同时需关注行业政策变化及下游需求波动。