20151130-华泰证券-钢铁_金属与采矿_2016年年度策略报告-供给向下_转型升级_42页_4mb

2015年钢铁行业年度投资策略总结

核心内容概述

2015年钢铁行业整体呈现显著通缩态势，行业销量和价格双降，导致钢企营业收入锐减。尽管股市在上半年跟随大盘上涨，但实际基本面恶化，行业陷入全面亏损。钢铁行业的主要矛盾已由供给过剩转变为需求不足，同时行业债务风险上升，资产负债率超过80%的钢企数量增加，风险加大。在供给侧改革背景下，行业产能调整加速，部分企业主动关停高炉，市场进入新一轮整合阶段。此外，钢铁电商发展面临挑战，效率与渠道成为关键。未来行业将向高端制造、新材料和基建领域转型，重点关注管网建设、高温合金、石墨烯等方向。

主要观点

• 行业回顾：2015年钢铁行业表现低迷，销量、价格大幅下降，导致钢企盈利水平下滑。
• 股市表现：钢铁指数在2015年上半年跟随大盘上涨，但下半年随着基本面恶化，钢铁指数大幅下跌，与上证综指同步下行。
• 需求塌方：钢铁行业需求主要来自房地产、机械、汽车等领域，这些行业因宏观经济增速放缓、政策限制和市场疲软而表现低迷。
• 供给调整：供给侧改革推动产能出清，尤其是对高成本、低效的产能进行淘汰，提升行业整体效率。
• 汇率影响：人民币贬值导致部分钢企出现汇兑损失，影响盈利能力。
• 钢铁电商：虽然钢铁电商平台在提升供应链效率方面有所作为，但其无法解决行业根本问题，效率和渠道仍是关键。
• 未来趋势：行业将向高端制造和新材料转型，重点关注高温合金、石墨烯等具有长期增长潜力的领域，以及基建和管网建设等需求向上的领域。

关键信息

行业现状

• 2015年钢铁行业销量、价格同比大幅下降，钢企盈利能力显著回落。
• 钢铁指数在2015年1月至11月期间下跌43%，与上证综指同步下行。
• 2015年前三季度大中型钢铁企业资产负债率为68.81%，较2014年同期上升0.72个百分点，整体风险加大。
• 有11家上市公司资产负债率超过80%，占比达24%。

行业挑战

• 钢企利润下降，部分企业亏损至现金成本。
• 汇率异常波动导致钢企汇兑损失，如宝钢股份计提汇兑损失15.5亿元。
• 钢铁行业进入“剩者为王”的阶段，产能出清和需求萎缩是主要驱动因素。

行业展望

• 供给侧改革将加速产能出清，提升行业全要素生产率。
• 钢铁行业将向高端制造、新材料和基建领域转型，如大飞机制造用钢、海洋工程用钢、高温合金、石墨烯等。
• 基建需求将逐步释放，重点关注地下综合管廊、能源管网等项目。

投资建议

• 区域龙头：河北钢铁、太钢不锈。
• 市值较小但具备转型优势：方大特钢、南钢股份、贵绳股份、欧浦智网。
• 新材料：抚顺特钢、方大炭素、金洲管道、玉龙股份。
• 钢铁电商：五矿发展旗下的鑫益联、宝钢股份旗下的欧冶运商、欧浦智网旗下的欧浦钢网。

行业数据与图表

2015年钢铁行业数据

• 2015年上半年钢铁行业营业收入下降25%，利润总额亏损42亿元，同比下降168%。
• 2015年第三季度钢铁行业营业收入下降32%，利润总额亏损192亿元，同比下降469%。
• 2015年三季度钢企毛利率仅为3%，同比下降4.65个百分点。
• 钢企汇兑损失显著增加，如宝钢股份、武钢股份等。

市场趋势

• 钢铁行业作为强周期行业，对宏观经济敏感，受需求疲软影响显著。
• 钢铁行业需求已从全面增长转为有的放矢，重点转向高端制造和基建。
• 供给侧改革推动行业整合，提高全要素生产率。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外经济形势变化可能对钢铁行业造成影响。
• 政策风险：供给侧改革、环保政策及汇率政策调整可能带来不确定性。
• 价格波动风险：钢材及原材料价格波动可能影响企业利润。
• 行业整合风险：产能出清可能导致行业集中度提升，对中小钢企形成压力。

行业评级

• 钢铁行业：增持（维持）
• 主要关注标的：金洲管道、玉龙股份、抚顺特钢、方大炭素、欧浦智网等。

总结

2015年钢铁行业面临显著的通缩压力，供需关系失衡导致钢企利润下滑。行业主要矛盾从供给过剩转向需求不足，叠加汇率波动和政策调整，钢企盈利能力承压。未来行业将向高端制造、新材料和基建领域转型，供给侧改革将加速产能出清和行业整合。投资建议关注区域龙头和具备转型潜力的企业，同时警惕宏观经济和政策带来的风险。