20181029-东方证券-宋城演艺-300144.SZ-业绩成长稳健_经营效率持续提升_6页_596kb
报告摘要
业绩成长稳健，经营效率持续提升总结
核心内容
公司2018年前三季度实现营业收入24.71亿元，同比增长6.77%，归母净利润11.12亿元，同比增长20.47%。毛利率为70.18%，同比提升4.14个百分点；净利率为46.10%，同比提升6.11个百分点。公司业绩增长主要依赖于存量景区的优秀经营，尤其是杭州、三亚和丽江景区在暑期旺季后的显著回升。桂林千古情景区已于7月27日开业，经营良好且处于上升阶段，后续将对业绩产生积极影响。
主要观点
- 业绩增长稳健：公司前三季度整体业绩表现良好，归母净利润持续增长，但Q3营收增速有所放缓。
- 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均呈现季度增长趋势，表明盈利能力持续增强。
- 经营效率优化：销售费用和财务费用持续优化，前三季度分别同比下降12.19%和285.85%，尽管管理费用有所上升，但主要由于藏谜与九寨千古情地震停业期间产生的营业成本计入所致。
- 新项目集中落地：公司新一批项目正在进入集中落地期，预计未来将开启新一轮叠加成长周期。桂林千古情已开业，西安、张家界、上海等项目有望在2019年落地，西塘、澳洲等项目预计在2020年及之后开园。
- 轻资产业务成功复制：宁乡项目表现超预期，未来管理抽成将带来增量收益；听音湖、明月山及黄帝山项目也进入实质推进阶段，有望带来新增量。
关键信息
财务预测与投资建议
- EPS预测调整：由于六间房重组事项延后，公司18-20年EPS预测调整为0.92 / 0.99 / 1.13元。
- 估值方法：使用相对估值法，给予2018年28倍PE，目标价为25.76元。
- 投资评级：买入评级，认为公司在弱市中具有较强的配置价值。
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,644 | 3,024 | 3,325 | 2,482 | 3,153 |
| 营业利润（百万元） | 1,148 | 1,346 | 1,632 | 1,765 | 2,006 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 902 | 1,068 | 1,332 | 1,438 | 1,637 |
| 毛利率 | 61.6% | 63.2% | 65.0% | 72.3% | 73.3% |
| 净利率 | 34.1% | 35.3% | 40.1% | 57.9% | 51.9% |
| 市盈率（倍） | 33.6 | 28.4 | 22.8 | 21.1 | 18.5 |
| 市净率（倍） | 4.7 | 4.1 | 3.6 | 3.1 | 2.7 |
营收分类预测
| 分类 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 文化艺术业-现场演艺 | 1,314.6 | 1,431.4 | 1,503.3 | 1,821.2 | 2,238.8 |
| 文化艺术业-互联网演艺 | 1,090.2 | 1,240.1 | 1,453.6 | 0.0 | 0.0 |
| 旅游服务业 | 182.55 | 270.52 | 281.75 | 568.63 | 816.30 |
| 其他 | 56.92 | 81.80 | 86.71 | 91.91 | 97.42 |
投资建议
- 公司在弱市中具备较强的配置价值，目标价为25.76元，建议买入。
- 可比公司平均市盈率及市净率分别为24.77倍和27.55倍，公司估值处于合理区间。
风险提示
- 六间房重组存在不确定性。
- 新项目推进可能面临一定风险。
- 重组后集团业绩可能不及预期。
附表：财务报表预测与比率分析
主要财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 56.0% | 14.4% | 10.0% | -25.4% | 27.0% |
| 营业利润增长率 | 38.7% | 17.3% | 21.3% | 8.1% | 13.7% |
| 归母净利润增长率 | 43.1% | 18.3% | 24.8% | 7.9% | 13.8% |
| 毛利率 | 61.6% | 63.2% | 65.0% | 72.3% | 73.3% |
| 净利率 | 34.1% | 35.3% | 40.1% | 57.9% | 51.9% |
| ROE | 15.0% | 15.5% | 16.8% | 15.7% | 15.5% |
| 资产负债率 | 13.3% | 14.6% | 8.6% | 6.3% | 6.8% |
| 流动比率 | 3.06 | 1.83 | 5.98 | 7.86 | 7.87 |
| 应收账款周转率 | 152.5 | 115.8 | 103.9 | 93.4 | 117.9 |
| 存货周转率 | 264.6 | 251.5 | 247.6 | 168.1 | 260.5 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.2 | 0.3 |
| 每股收益 | 0.62 | 0.74 | 0.92 | 0.99 | 1.13 |
| 每股经营现金流 | 0.71 | 1.21 | 1.15 | 0.82 | 1.37 |
| 每股净资产 | 4.41 | 5.05 | 5.85 | 6.74 | 7.76 |
| 市盈率 | 33.6 | 28.4 | 22.8 | 21.1 | 18.5 |
| 市净率 | 4.7 | 4.1 | 3.6 | 3.1 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 21.0 | 18.5 | 15.7 | 14.3 | 12.2 |
| EV/EBIT | 24.7 | 21.1 | 17.8 | 16.7 | 14.7 |
投资评级
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
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