20181210-长城证券-中国汽研-601965.SH-公司深度报告_汽车检测龙头_改革再续辉煌_52页_2mb

报告摘要

中国汽研（601965）深度报告总结

核心内容

中国汽研是获得政府全面授权的六大汽车检测中心之一，是我国汽车技术服务行业的领先企业。公司成立于1965年，2012年在上海证券交易所挂牌上市，注册资本为19.2亿元，总股本为97,013万股，流通股本为96,118万股。2018年12月10日，公司首次获得“强烈推荐”的投资评级，当前股价为7.02元，总市值为68.10亿元，流通市值为67.47亿元。12个月内的股价最高为9.07元，最低为5.35元。

主要观点

行业前景广阔：汽车换代周期缩短、新车推出速度加快，推动了检测研发业务的需求增长。同时，检测标准趋严，检验项目增加，单车检测费用提升，促使车企加大研发力度，从而为公司带来新的业务增长点。
受益于电动化与智能化趋势：新能源汽车的快速增长带来“量价齐升”的新需求，公司智能网联布局领先，有望成为测试标准制定者。
受益于自主品牌研发与国际外包趋势：随着自主品牌研发投入增加和国际巨头将研发部分外包，公司作为国内拥有国家级实验室最多的第三方机构之一，将受益于这一趋势。
新产能支撑长期增长：公司投资5.53亿元建设风洞实验室，预计2019年Q2运营，年贡献收入1.16亿元、利润5260万元。此外，投资5.38亿元的智能网联汽车试验基地预计2020年投产，将为公司带来良好效益。
国企改革提升运营效率：2018年实施股权激励计划，向骨干人员授予895.25万股，解锁条件以2016年为基础，净利润年复合增速不低于10%。公司市场化加速，技术与产业化业务协同效应增强。
技术服务为利润主要来源：2017年技术服务业务毛利润占比为81.70%，公司通过技术服务和产业化制造两大板块实现收入与利润增长。

关键信息

盈利预测：2018-2020年总营收依次为27.53亿元、31.05亿元、36.04亿元，增速分别为14.68%、12.79%、16.05%。2018-2020年归母净利润依次为4.27亿元、4.95亿元、6.10亿元，增速分别为13.89%、15.87%、23.12%。
估值水平：当前PE为15.9倍，PB为11.2倍，股息率为3.2%，处于历史底部，股价有较高安全边际。
业务构成：公司业务主要包括技术服务和产业化制造两部分，其中技术服务业务又分为汽车测试评价和汽车研发咨询，产业化制造包括专用汽车、汽车试验设备、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件。
检测能力：公司拥有4个国家级实验室/中心，具备整车、零部件、碰撞、排放、EMC等多方面的检测能力，覆盖国际标准。
客户结构：公司客户较分散，前五大客户营收占比持续下降，不存在大客户依赖风险。自主品牌客户如长安、江淮、吉利等为主要客户，同时在合资企业市场开拓方面取得进展。