20170605-申万宏源-利率周报_人民币大幅升值_外部冲击趋弱_17页_858kb

2017年6月5日利率周报总结

核心内容

2017年6月5日发布的利率周报，主要围绕人民币汇率、海外经济形势、大宗商品走势以及国内资金面与债市表现展开。报告指出，人民币汇率在多重因素推动下再度大幅升值，美元指数走弱，人民币外部压力缓解，为债市提供了有利环境。同时，国内经济基本面有所走弱，但监管政策预期稳定，债市情绪有望进一步修复。

主要观点

1. 海外经济与汇率情况

• 美国就业数据不及预期：5月新增非农就业仅13.8万人，低于市场预期，劳动参与率下滑，薪资增速趋弱，导致通胀前景不明朗，对美联储加息路径形成下行压力。
• 美联储加息路径不确定性上升：尽管6月FOMC会议仍可能决定加息，但下半年及更长期的加息路径存在下修风险。
• 欧元区通胀小幅回落，但可持续性待观察：5月核心HICP同比小幅下行，但整体仍高于此前水平，预计欧央行将继续维持当前货币政策，不采取进一步宽松措施。
• 特朗普退出巴黎协定引发全球抵制：此举影响了美国的国际形象，也对美元指数形成一定压力。

2. 人民币汇率走势分析

• 人民币大幅升值：在岸与离岸人民币汇率均显著升值，CNY、CNH分别升至6.8、6.75以上，显示人民币汇率在政策引导下趋于强势。
• 升值触发因素：央行通过中间价和日内交易工具双管齐下，引导市场预期和情绪变化，人民币升值并非短期波动，而是基于国内外积极变化的长期趋势。
• 汇率对债市的利好作用：人民币升值缓解了资金外流压力，外部冲击减弱，有利于国内债市情绪修复。

3. 大宗商品走势

• 金价上涨：因美国通胀前景不明朗，金价有所上升。
• 油价持续下行：利比亚增产导致全球原油供给过剩，油价进一步下跌，布伦特与WTI原油价格分别大跌5%和4%。
• 其他大宗商品普遍下行：螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、动力煤等价格均出现显著下跌。

4. 资金面情况

• 央行小幅净投放：通过逆回购操作净投放300亿元，以短期7天为主，缓解跨月资金紧张。
• 资金面收紧：R001、R007和R1M利率均上行，显示市场流动性偏紧。
• 下周流动性压力加大：预计4700亿逆回购和2243亿MLF到期，资金面仍需关注。

5. 债券市场表现

• 债市情绪有所好转：人民币升值、基本面走弱、央行推进“债券通”等利好因素带动国债收益率小幅下行。
• 长久期利率债配置价值凸显：国债和国开债中，10年期国债收益率下降，非国开债中10年期农发债需求强劲。
• 收益率曲线“M”型特征：短端利率上行，长端利率下行，收益率曲线呈现“M”型。

关键信息

6月重点事件

监管政策展望

• 监管政策明朗化是关键：随着“自查”接近完成，监管政策可能进一步明确，有助于市场情绪修复。
• 监管侧重存量业务：对新增业务监管趋严，对存量业务采取“一行一策”的方式逐步处理。
• 债市情绪有望进一步修复：监管政策变化将主导利率趋势，市场情绪和收益率有望逐步企稳。

总结

2017年6月，人民币汇率因政策引导和国内外因素改善而显著升值，为债市提供了积极支撑。美国就业数据不及预期，美元指数走弱，美联储加息路径不确定性上升，而欧元区通胀仍待观察，欧央行货币政策保持稳定。国内经济基本面有所回落，但监管政策趋于稳定，市场情绪逐步修复。债市收益率曲线呈现“M”型，长久期利率债配置价值凸显。未来需重点关注6月监管政策明朗化对市场情绪的影响，以及美联储和欧央行的政策动向。