长集转债投资价值分析：环保热能项目储备多，陆续落地提供成长性-20200408-华创证券-10页_1mb

长集转债投资价值分析总结

核心内容概述

长青集团于2020年4月9日公开发行可转换公司债券“长集转债”，发行规模为8亿元，债项评级为AA。根据中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为90.61元，平价为99.4元，具有一定的保护性，安全垫较高。该转债条款中规中矩，中签率预计在0.0048%至0.0064%之间，一级市场申购风险较低。

主要观点

1. 债底与平价分析

• 债底：约为90.61元，具有一定的安全垫，为投资者提供保护。
• 平价：根据2020年4月3日收盘价计算，平价为99.4元。
• 条款设置：转债条款较为常规，包括：
  • 有条件下修条款：10/20，85%
  • 有条件赎回条款：15/30，130%（转股期内）
  • 有条件回售条款：30/30，70%（最后两个计息年度）
  • 到期赎回价格：票面面值的110%

2. 环保热能业务表现强劲

• 长青集团主营业务涵盖环保热能与燃气具制造，其中环保热能业务发展迅速。
• 2019年上半年，环保热能业务实现营收5.99亿元，占营业总收入的60.39%。
• 公司已运营6个环保热能项目，平均运行时间超过8000小时，各项运行指标全国领先。
• 截至2019年6月，公司在全国范围内已投产、建设和筹建中的环保热能项目达37个，预计未来5年内逐步投产，为公司带来持续增长动力。

3. 业务结构优化

• 公司从燃气具制造起家，逐步向环保热能领域转型。
• 随着环保热能项目投产，公司电、热业务营收占比逐渐提升，环保热能业务毛利率高于燃气具业务，带动综合毛利率上升。
• 2019年公司实现营业收入24.98亿元，同比增长24.45%；归母净利润2.96亿元，同比增长77.21%。

4. 转债募资用途明确

• 本次可转债募集8亿元，用于铁岭、永城、蠡县等生物质热电联产项目以及补充流动资金。
• 募投项目有助于保障环保热能业务顺利落地，提升公司整体盈利能力。

关键信息

1. 转债申购信息

• 发行规模：8亿元
• 中签率预期：0.0048% - 0.0064%
• 网上发行金额：2.4亿至3.2亿元
• 初始转股价：8.31元/股
• 转股溢价率预期：约20%，上市价格预计在120元左右

2. 公司财务表现

• 2019年三季报：
  • 销售毛利率：30.01%，较去年同期增长9.59个百分点
  • 净利率：10.93%，较去年同期增加4.51个百分点
• 2019年全年业绩：
  • 营业收入：24.98亿元，同比增长24.45%
  • 归母净利润：2.96亿元，同比增长77.21%

3. 项目运营情况

• 在手项目：6个环保热能项目已稳定运行，平均运行时间超过8000小时
• 在建及筹建项目：37个，预计未来5年逐步投产
• 重点项目：
  • 铁岭、永城、蠡县等生物质热电联产项目处于建设或试运行阶段
  • 新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质项目已新开工

4. 申购建议

• 长集转债一级市场申购风险较低，主要基于：
  • 债底与平价的保护性
  • 正股长青集团在手项目众多，未来业绩增长可期
  • 转股溢价率预期合理，上市价格较为乐观

风险提示

• 正股股价不及预期：若长青集团股价表现不佳，可能影响转债表现
• 转债估值波动：市场环境变化可能导致转债价格波动，需谨慎对待

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

研究团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 分析师：
  • 梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入）
  • 杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
  • 华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）

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