20200807-华安证券-贵金属行业研究（白银系列一）_白银产业帝国_24页_1mb

白银产业帝国行业研究总结

核心内容

白银是一种具有优良理化特性的贵金属，具有工业属性和贵金属属性。其储量稀少且分布集中，全球白银储量约为56万吨，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚和中国等国家，前七位国家占据全球约78%的储量。白银在工业领域广泛应用，如电子、光伏、摄影等，同时在首饰和投资领域也具有重要地位。白银的供给主要来自矿山银和再生银，其中矿山银占主导地位，而再生银的供应则受银价波动影响较大。

主要观点

• 白银理化性质优良：银具有良好的导电性和导热性，质地柔软，延展性好，是导电性最好的金属之一。
• 白银储量稀缺：全球白银储量仅占地壳中含量的 $1 \times 10^{-5}%$，且分布较为集中。
• 白银供应结构：2019年矿山银占全球白银供应的 $81.76%$，再生银占 $16.61%$，其余为政府出售和套期保值需求。
• 白银需求构成：2019年全球白银总需求为9.92亿盎司，其中工业用银占比最高，为 $54.9%$，其次是首饰用银（ $26.3%$）和投资用银（ $18.8%$）。
• 光伏产业推动白银需求：光伏产业的快速发展显著提升了白银的需求，2019年光伏白银需求占总需求的 $10.0%$，年复合增长率达 $8.7%$。
• 金银比周期：自1985年以来，金银比在40-80区间波动，当金银比超过80时，白银价格通常会有修复性上涨。
• 投资建议：基于金银比修复空间，白银价格仍具备上涨潜力，行业评级为“增持”。

关键信息

• 全球白银供应：2019年全球白银产量为2.7万吨，同比增长 $0.4%$，其中美洲占比 $58.7%$，中国占 $13.3%$。
• 白银供应趋势：2020年矿山银供应预计下降 $4.6%$，再生银供应预计增加。
• 白银需求趋势：2019年白银总需求略有下降，但光伏需求增长迅速，投资需求持续上升。
• 主要白银公司：包括银泰黄金、盛达资源和国城矿业，其中银泰黄金和盛达资源盈利稳定增长，国城矿业则面临业绩下滑。
• 成本与价格：2019年白银平均生产成本为11.47美元/盎司，同比上升 $10.61%$，但银价与生产成本接近，显示市场仍有修复空间。
• 风险提示：包括白银工业需求不及预期、供给增加、中美贸易摩擦升级以及全球新冠疫情持续蔓延。

行业与公司盈利预测

行业分析

需求结构

• 工业用银：占比 $54.9%$，其中光伏需求增长显著。
• 首饰用银：占比 $26.3%$，需求有所下降。
• 投资用银：占比 $18.8%$，需求持续上升。

供需平衡

• 2019年全球白银供需基本平衡，但总量呈下降趋势。
• 银价与生产成本接近，显示市场仍有修复空间。

金银比

• 自1985年以来，金银比在40-80区间波动。
• 当前金银比为80，具备修复空间，可能推动白银价格上涨。

结论

白银具备工业与贵金属双重属性，其需求受光伏、电子、首饰和投资等因素影响。全球白银供给以矿山银为主，但受多种因素影响，产量有所波动。随着光伏产业的复苏，白银的远端需求有望提升。当前金银比处于高位，具备修复空间，白银价格仍有上涨潜力。行业评级为“增持”，但需关注工业需求不及预期、供给增加、贸易摩擦和疫情等风险因素。