20211122-财信证券-固定收益周报_央行续作1万亿元MLF_利率窄幅震荡下行_10页_858kb

点评报告总结

核心观点

本周利率走势整体窄幅震荡，各主要期限利率债收益率全线下行。经济数据呈现底部修复趋势，但是否反转仍需观察。政策方面，央行维持“价稳量松”的基调，结构性工具持续发力。资金面方面，央行通过MLF续作和逆回购操作保持总量偏松，但周五市场对地产政策放松预期导致利率短时上行。预计年内利率中枢将稳中有降，但短期地产政策走向可能成为利率波动的重要因素。

货币市场

• 央行公开市场净回笼900亿元，资金利率有所上行。
• 本周逆回购投放2100亿元，到期5000亿元；MLF投放10000亿元，到期8000亿元。
• DR001收于1.99%，周环比上行14.51BP；DR007收于2.14%，周环比上行4.72BP。

债券市场

利率债

• 二级市场：1年期国债收于2.26%，周环比下行1.41BP；10年期国债收于2.93%，周环比下行0.89BP。
• 1年期与10年期国债期限利差走阔0.52BP至66.84BP。
• 1年期国开债收于2.40%，周环比下行5.17BP；10年期国开债收于3.19%，周环比下行0.9BP。
• 一级市场：利率债总发行量环比上升34.63%，净供给量环比下降45.22%。
• 国债发行规模为1932.90亿元，净供给为-548.10亿元；地方政府债发行规模为1925.97亿元，净供给为1586.51亿元；政策性金融债发行规模为960.80亿元，净供给为-219.20亿元。

信用债

• 信用债收益率整体下行，中短票和城投债收益率下行幅度较大。
• 中短票方面，3年期AA+和AA等级收益率下行2.2BP；城投债方面，7年期AAA和AA+等级收益率下行4.9BP。
• 信用利差方面，中短票1年期AAA和AA+等级信用利差上行5.3BP；城投债7年期AAA和AA+等级信用利差下行3.7BP。
• 等级利差涨跌互现，中短票1年期AA、AA-等级利差下行2BP，5、7年期AA等级利差上行1BP；城投债3、5年期（AA-）等级利差下行5BP、4BP，1年期AA+、AA-等级利差上行2BP。
• 信用债发行量环比上涨26.49%，净融资量环比大幅增加22.01%。
• 产业债发行规模2665.59亿元，净融资规模1150.86亿元；城投债发行规模436.30亿元，净融资规模-106.69亿元。

风险提示

• 流动性不及预期
• 城投融资收紧带来超预期违约事件
• 政策变化超预期

附图与数据

• 图1：央行公开市场净回笼900亿元
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率上行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：利率债收益率历史分位图
• 图6：利率债总发行量环比上升、净供给量环比下降
• 图7：中短票收益率涨跌互现
• 图8：城投债收益率短端上行，长端下行
• 图9：中短票信用利差下行为主
• 图10：城投债信用利差下行为主
• 图11：中短票各期限等级利差整体下行
• 图12：城投债各期限等级利差整体下行
• 图13：信用债发行量基本持平，净融资量大幅增加
• 图14：各债券种类新发行和净融资规模
• 图15：评级调整情况
• 图16：一般公司债发行情况
• 图17：企业债发行情况

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（相对沪深300指数变动幅度为5%–15%）、中性（变动幅度为-10%–5%）、回避（落后沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越沪深300指数5%以上）、同步大市（变动幅度为-5%–5%）、落后大市（落后沪深300指数5%以上）。

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