龙佰集团三季度业绩总结
核心内容
龙佰集团（002601）2024年三季度业绩符合市场预期，公司持续拓展上游钛矿资源，强化全产业链布局，展现出较强的盈利能力与增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：公司2024年前三季度实现营业收入208.85亿元，同比增长2.97%；归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为9.51亿元、7.70亿元、8.42亿元，同比分别增长64.15%、12.85%、下降4.29%，但环比呈现持续改善趋势。
- 行业趋势：2024年前三季度，国内钛白粉行业供需双增，产量达348.64万吨，同比增长20.81%；出口量144.02万吨，同比增长14.80%；进口量7.15万吨，同比增长27.19%；国内表观消费量211.77万吨，同比增长25.48%。公司作为行业龙头，预计前三季度钛白粉产销量同比也有所增长。
- 价格与利润：金红石型钛白粉均价15839元/吨，同比增长1.77%；但由于钛精矿价格上涨，钛白粉价差为9044元/吨，同比下滑5.17%。公司销售毛利率为26.95%，同比提升0.51个百分点；销售净利率为12.25%，同比提升1.26个百分点。
关键信息
产业链布局
- 龙佰集团是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列。
- 公司不断向上游钛矿资源领域拓展，已拥有多处矿权。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，推动矿山共同开发利用。2024年9月，下属子公司武定矿产竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，进一步拓宽原材料供应渠道。
投资建议
- 首创证券维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.76亿元、40.52亿元、46.67亿元，EPS分别为1.37元、1.70元、1.96元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。
- 公司具备较强的盈利能力与增长潜力，且在钛白粉和海绵钛领域具有龙头地位，未来发展前景良好。
风险提示
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营收 |
267.94 |
290.42 |
322.77 |
350.51 |
| 营收增速(%) |
11.1% |
8.4% |
11.1% |
8.6% |
| 归母净利润 |
32.26 |
32.76 |
40.52 |
46.67 |
| 归母净利润增速(%) |
-5.6% |
1.5% |
23.7% |
15.2% |
| EPS（元/股） |
1.35 |
1.37 |
1.70 |
1.96 |
| PE |
15 |
14 |
12 |
10 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
20,119 |
23,185 |
25,590 |
30,856 |
| 现金 |
7,007 |
8,502 |
9,523 |
13,760 |
| 应收账款 |
3,013 |
3,226 |
3,330 |
3,681 |
| 预付账款 |
309 |
938 |
859 |
837 |
| 存货 |
7,328 |
7,870 |
8,802 |
9,427 |
| 资产总计 |
63,817 |
73,204 |
80,273 |
88,260 |
| 负债合计 |
38,792 |
47,156 |
52,536 |
58,338 |
| 股东权益 |
22,482 |
23,486 |
25,150 |
27,307 |
| 资产负债率 |
60.8% |
64.4% |
65.4% |
66.1% |
| 净负债比率 |
93.3% |
97.1% |
105.2% |
113.1% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
3,404 |
11,661 |
8,431 |
9,278 |
| 投资活动现金流 |
-2,977 |
-9,845 |
-8,643 |
-7,146 |
| 筹资活动现金流 |
-1,220 |
-322 |
1,234 |
2,105 |
| 现金净增加额 |
-792 |
1,495 |
1,022 |
4,236 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
26,794 |
29,042 |
32,277 |
35,051 |
| 营业成本 |
19,617 |
21,216 |
23,292 |
24,952 |
| 营业利润 |
3,917 |
3,789 |
4,687 |
5,397 |
| 净利润 |
3,246 |
3,296 |
4,077 |
4,695 |
| 归母净利润 |
3,226 |
3,276 |
4,052 |
4,667 |
| EBITDA |
6,667 |
7,031 |
8,560 |
9,826 |
| EPS（元） |
1.35 |
1.37 |
1.70 |
1.96 |
主要财务比率
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入增速(%) |
11.1% |
8.4% |
11.1% |
8.6% |
| 营业利润增速(%) |
-4.1% |
-3.3% |
23.7% |
15.2% |
| 归母净利润增速(%) |
-5.6% |
1.5% |
23.7% |
15.2% |
| 毛利率 |
26.8% |
26.9% |
27.8% |
28.8% |
| 净利率 |
12.1% |
11.3% |
12.6% |
13.4% |
| ROE |
12.9% |
12.6% |
14.6% |
15.6% |
| ROIC |
9.7% |
8.9% |
9.8% |
9.8% |
| P/E |
14.6 |
14.4 |
11.6 |
10.1 |
| P/B |
2.1 |
2.0 |
1.9 |
1.7 |
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，以沪深300指数为基准。
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
