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伦镍去库持续叠加宏观回暖，关注RKAB补充配额落地——招期基本金属镍产业链周报

核心观点

• 下周观点：震荡偏强
  市场情绪回暖，成本端支撑仍在，但需求疲软与高库存压力限制价格上行空间。短期镍价预计维持震荡偏强走势，后续需关注印尼RKAB补充配额审批结果及地缘局势变化。

市场表现

• 沪镍主力：收于133,710元/吨，周环比+3.7%
• 伦镍：收于17,230美元/吨，周环比+2.2%
• 金川镍现货：报133,200元/吨，周环比+1.6%
• 电解镍现货：报132,350元/吨，周环比+1.7%
• 不锈钢现货：304不锈钢现货为15,050元/吨，环比+0.2%

宏观环境

• 地缘政治：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡再度封锁，中东硫磺供应恢复受阻。
• 货币政策：CME显示美联储7月维持利率不变概率为65.3%，宏观压制边际减弱。
• 美元指数：反弹，10年期美债收益率上升至4.69%（+14bp），显示市场对经济预期偏暖。

供给情况

镍矿

• HPM下调落地：印尼7月下半月HPM下调，内贸矿成交价回落约0.5美元/湿吨。
• 中国镍矿库存：继续累积，6月进口586.1万吨，同比+36%。
• 印尼镍矿配额：RKAB补充配额审批截止临近，市场静待结果，此前宽松预期有所修正。

中间品

• MHP系数：偏弱下行，6月产量为4440万镍吨，环比-3.0%。
• 高冰镍产量：6月为12,445万镍吨，环比-15.4%。
• MHP贴水高冰镍价差：走强至383美元/镍吨。
• 印尼NPI FOB价格：高位回落至145.3美元/镍点。
• 高镍生铁产量：6月为15.0万镍吨，环比+0.1%。
• 国内高镍生铁库存：本周为9.48万吨，环比+0.05万吨。

硫酸镍

• 6月产量：36,465镍吨，环比+0.3%。
• 电池级硫酸镍溢价：较镍板回落至11,936元/镍吨。
• 镍盐价格：回升，成本上行，利润表现分化。

需求分析

不锈钢

• 6月产量：396万吨，同比+10.3%，环比-3.6%。
• 社会库存：本周止跌回升至93.0万吨，环比+0.9%，台风货源集中到港叠加淡季需求疲软，累库压力显现。
• 钢厂利润：持稳，成材与成本同步小幅上行。

三元电池

• 6月锂电装机量：76.5GWh，环比+6.4%，同比+31.4%。
• 三元装机量：12.7GWh，环比-5.2%，同比+18.7%。
• 三元占比：降至17%，需求增速放缓。

库存与成本

• 沪镍仓单：99,783吨，环比+467吨。
• 国内镍库存：134,942吨，环比-45吨。
• LME库存：267,342吨，连续五日去库，但绝对水平仍处历史高位。
• 硫磺价格：维持1,150美元/吨高位，湿法成本支撑仍存。
• 高冰镍成本：6月为17,290美元/金属吨，环比+2.0%。
• MHP成本：6月为16,885美元/金属吨，环比-12.4%。
• NPI较纯镍贴水：扩大至-189.5元/镍点，转产高冰镍理论利润约-3,117元/镍吨，亏损小幅扩大。
• 高镍生铁较废不锈钢溢价：收窄至49.5元/镍点。

估值分析

• 金川镍升水：走弱至+1,450元/吨，进口镍贴水持平至-50元/吨。
• 沪镍平值期权IV：回落至0.198，持仓量减少至33.5万手。
• 伦镍基差：持平于-194.6美元/吨，LME镍3持仓量增加至25.6万手。
• 投资基金净持仓：增加至13,260手，商业企业净持仓减少至-8,102手。

风险提示

• 印尼镍矿配额宽松于预期
• 美伊冲突预期反复
• 需求不及预期

研究员简介

• 杨贺淋：招商期货新能源与ESG团队研究员，香港科技大学硕士，擅长使用量化与基本面结合方式分析锂、镍行情。
• 资格：拥有期货从业人员资格（证书编号：F03127925）及投资咨询资格（证书编号：Z0023790）。

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