二月可转债量化月报：持有偏债转债的机会成本处于历史低位-20240205-国盛证券-14页_792kb

总结

市场当前状况

转债市场估值中枢稳定在历史区间内，当前偏债转债的机会成本处于历史低位，具体表现为3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM的差值仅为0.2%，意味着持有偏债转债的成本接近于0，具有较高性价比。这一情况源于“固收+”基金对转债需求增加及转债赎回意愿下降，但从2024年初起，正股和转债估值继续承压，推动定价偏离度降至2022年以来最低水平，需警惕估值进一步压缩的风险。

市场回顾

可转债市场经历大幅波动，转债正股和估值的负向收益显著。从2024年1月至今，中证转债指数收益率受正股下跌和估值压缩双重影响，表现最弱的行业包括TMT、医药、机械、汽车等，而偏债转债回撤相对较低。分域来看，正股下跌对偏股转债冲击最大，累积下跌1389%。

收益预期

基于转债定价模型，中证转债指数未来一年预期收益为62%，其中正股预期收益210%，债底收益19%，该水平接近近几年中位数，表明中长期配置价值较高。

策略表现

• 相对收益策略：
  • 低估值策略：自2018年以来实现197%绝对收益和117%超额收益。
  • 低估值+强动量策略：实现240%绝对收益和156%超额收益。
  • 低估值+高换手策略：实现222%绝对收益和140%超额收益。
• 绝对收益策略：
  • 平衡偏债增强策略：年化绝对收益204%，波动率为76%。
  • 信用债替代策略：实现76%绝对收益，波动和回撤控制在低位。
  • 波动率控制策略：实现96%绝对收益，波动率控制在4%以内。