银行业2024年度中期投资策略：坚守红利价值重估主线-240624-长江证券-20页_2mb

银行业2024年度中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦银行业2024年中期投资策略，指出银行股的核心投资逻辑仍是红利价值重估。尽管二季度银行股因房地产政策波动而出现调整，但资产荒压力仍将持续，红利价值重估并未结束。国有大行A股平均股息率降至5.43%，与10年期国债收益率利差高达318BP，未来股息率仍有收敛空间。

主要观点

• 市场回顾：一季度银行股上涨主要反映红利价值重估，二季度以来国有大行涨幅趋缓，而常熟银行、杭州银行等绩优股领涨，反映其业绩增速超预期。房地产政策的出台放大了银行股波动，市场仍在观察政策实效。
• 宏观经济：信贷数据“挤水分”现象明显，5月贷款余额同比增速下降至9.3%，M1余额同比下滑至4.2%。房地产政策以托底和化解风险为核心，但销售和投资增速仍处下滑通道，基建动能受地方政府债务压力制约。
• 银行经营：下半年需关注净息差压力的边际缓解。资产端企业贷款利率企稳，LPR未进一步下调，负债端存款成本率下降加速，预计净息差环比企稳。零售贷款风险指标上升，需关注信用卡、经营性贷款等领域的不良率变化。
• 投资建议：继续坚守红利价值重估逻辑，重点推荐招商银行（内生增长最佳分红型银行），同时交通银行等国有大行A股仍有估值修复空间。国有大行H股的股息率吸引力、估值修复弹性和空间更突出。此外，推荐厦门银行、常熟银行、齐鲁银行、成都银行、瑞丰银行等，建议关注杭州银行、上海银行。

关键信息

• 股息率与国债利差：国有大行A股平均股息率降至5.43%，与10年期国债收益率利差高达318BP，未来有较大收敛空间。
• 信贷数据：预计2024年贷款明显缩量，余额增速下调至8.8%。居民需求疲弱、地方政府化债背景下加杠杆意愿降低是主要影响因素。
• 房地产政策：房地产新政策下各城市可自主下调房贷利率，首套房贷利率最低降至3.15%，预计年内新发房贷利率存在20~40BP下行空间。政策以托底风险为核心，对销售刺激有限。
• 净息差：企业贷款利率企稳，LPR未进一步下调，房贷利率下降对净息差影响有限，预计影响不超过3~5BP。
• 资产质量：多数银行不良率下降，但零售贷款风险上升，尤其是信用卡、经营性贷款。房地产贷款不良率有所回落，反映核销处置，但风险出清仍需时间。

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风险提示

1. 社会实际融资需求持续低迷；
2. 经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

图表目录

• 图1：2024年二季度银行股延续上涨趋势，绩优中小银行领涨；
• 图2：2024年以来银行股依次交易红利高股息、业绩高增速、地产政策；
• 图3：截至6月19日，A股五大国有银行平均股息率5.43%，超过10年期国债收益率318BP；
• 图4：2024年5月PMI数据回落；
• 图5：2024年一季度GDP同比增速保持平稳；
• 图6：2024年5月末人民币贷款同比增速加速下行至9.3%；
• 图7：2024年5月末M1余额同比下滑幅度加速；
• 图8：预测2024年信贷增量同比少增，年末余额增速降至8.8%；
• 图9：2024年以来月度新增贷款金额波动大；
• 图10：预测2024年人民币贷款增量明显同比少增；
• 图11：2024年2月五年期LPR下调25BP；
• 图12：2024年3月新发放个人住房贷款利率3.69%；
• 图13：2024年1~5月房地产销售金额同比下滑幅度企稳；
• 图14：2023下半年以来70大中城市新房、二手房价格持续下行；
• 图15：2024年5月房地产开发投资增速继续下滑；
• 图16：2024年一季度末房地产贷款余额同比增速继续下行；
• 图17：2024年一季度不同类型银行的营收同比增速走势分化；
• 图18：2024年一季度多数银行的净利润同比增速延续回落趋势；
• 图19：企业新发放贷款利率企稳，预计主要银行生息资产收益率下降幅度将放缓；
• 图20：基于2023年报数据，测算房贷收益率下行对净息差和营收的影响；
• 图21：2024年一季度多数银行不良贷款率环比下降，部分高不良率股份行明显改善；
• 图22：2024年一季度多数银行拨备覆盖率平稳，但部分高拨备银行明显回落；
• 图23：31家披露房地产对公贷款资产质量明细数据的上市银行；
• 图24：招商银行信用卡不良新生成率和逾期率持续反弹；
• 图25：2023年四季度以来部分银行不良净生成率持续上升；
• 图26：重点上市银行的个人贷款占比及资产质量明细指标。