20250815-中国银河-科达利-002850.SZ-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_盈利能力稳健_预计全年保持高速增长_20页_3mb

科达利 (002850.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

科达利（002850.SZ）在2025年上半年表现出强劲的盈利能力与增长势头，营收与净利润均实现双位数增长。公司作为全球锂电池结构件龙头企业，凭借客户、技术、成本等综合优势，业绩稳健增长，且在具身智能领域布局深远，展现出多元化发展的潜力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2025H1公司营收66.4亿元，同比增长22.0%；归母净利7.7亿元，同比增长18.7%；扣非净利7.2亿元，同比增长14.6%。Q2营收36.2亿元，同比增长23.3%，环比增长19.9%。
• 盈利能力稳定：毛利率在22.9%至23.4%之间波动，归母净利率稳定在11.6%左右，高于行业平均水平，体现出龙头企业的盈利能力。
• 海外市场持续放量：尽管上半年海外业务占比有所下降，但预计下半年将回升，且海外基地建设加速，出海战略对业绩增长有显著支撑。
• 具身智能布局深入：公司通过合资、控股等方式涉足谐波减速器、关节模组、灵巧手等核心零部件，打造全链条供应商，提升估值空间。
• 投资建议明确：首次覆盖给予“推荐”评级，预计2025-2027年营收分别为155/208/290亿元，归母净利分别为19/25/35亿元，对应PE分别为18x/14x/10x。

关键信息

财务指标预测

主要财务指标

• 毛利率：2025H1为22.9%，Q2为23.4%，基本稳定。
• 净利率：2025H1为11.6%，Q2为10.5%，略有下降。
• 期间费用率：2025H1为9.4%，Q2为9.5%，略有上升。
• 研发费率：2025H1为5.3%，Q2为5.5%，保持较高研发投入。
• 资产负债率：2025H1为40%，预计未来三年持续上升至46.75%。
• 流动比率/速动比率：1.98/1.83，保持稳定，偿债能力较强。

营运能力

• 存货周转率：6.2次，行业领先。
• 应收账款周转率：1.7次，表现良好。
• 净资产周转率：0.6次，高于行业平均水平。
• 总资产周转率：0.3次，显示资产使用效率较高。

现金流情况

• 经营性现金流净额：2025H1为14.3亿元，Q2为7.5亿元，保持增长趋势。
• 资本开支：2025H1为3.75亿元，Q2为3.7亿元，略有下降。

杜邦分析

• ROE：2025H1为12.64%，Q2为14.58%，显示公司盈利能力增强。
• ROA：2025H1为8.33%，Q2为9.37%，整体表现良好。

风险提示

1. 行业竞争加剧：若价格战持续，可能对盈利能力造成压力。
2. 全球贸易形势复杂：中美关税壁垒、原材料限制政策可能影响出海战略。
3. 原材料价格上涨：成本上升可能影响公司利润。

公司布局与战略

• 出海战略：已在德国、匈牙利、瑞典设立三大基地，与宁德时代、三星SDI、Northvolt等建立合作关系。
• 具身智能：通过合资、控股方式涉足谐波减速器、关节模组、灵巧手等领域，形成技术壁垒。
• 客户与技术优势：与比亚迪等头部客户长期合作，拥有防爆设计、高精密度加工等核心技术。

可比公司估值

• PE均值：2025-2027年PE分别为73x/48x/38x。
• 科达利估值：预计2025年PE为18x，显著低于可比公司，估值空间提升。

结论

科达利凭借强大的客户基础、技术实力与成本控制能力，成为全球锂电结构件龙头，未来业绩有望持续增长。公司积极布局具身智能产业，拓展海外市场，提升综合竞争力。预计2025-2027年公司营收和净利润将实现显著增长，首次覆盖给予“推荐”评级。