20260329-东吴证券-科达利-002850.SZ-2025年报点评_Q4盈利水平超预期_机器人进展顺利_3页_435kb

科达利（002850）2025年报点评总结

核心内容概述

科达利（002850）在2025年实现了显著的业绩增长，Q4盈利水平超出市场预期，同时机器人业务取得重要进展，成为公司未来增长的新引擎。公司整体财务状况稳健，费用控制良好，资本开支保持低位，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 2025年业绩表现超预期

• 营收：全年实现152.1亿元，同比增长26.5%。
• 归母净利润：17.6亿元，同比增长19.9%。
• 扣非净利润：17.3亿元，同比增长20%。
• 毛利率：23.7%，同比微降0.6个百分点。
• 净利率：11.6%，同比微降0.6个百分点。
• Q4表现：营收46.1亿元，同比增长34.1%，环比增长16.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长27.3%，环比增长39.5%；扣非净利润6亿元，同比增长31.6%，环比增长47.8%。盈利能力显著提升，超出市场预期。

2. 结构件业务持续增长

• 2025年结构件收入：147亿元，同比增长28%，占总营收的97%。
• 2026年预期：结构件收入预计突破200亿元，同比增长30%以上。
• 海外布局：海外收入预计超10亿元，占比超5%，且随着匈牙利三期项目投产和美国、泰国基地建设，海外产值有望超过30亿元，成为新增长点。
• 成本控制：尽管铝价上涨12%，但公司通过降本增效和产品升级，预计能基本消化原材料成本上升，全年净利率预计维持在10%-12%之间。

3. 机器人业务进展顺利

• 2025年机器人收入：0.22亿元，主要来自子公司科盟。
• 产品布局：涵盖谐波减速器、摆线减速器和旋转关节总成，主打轻量化方向。
• 客户拓展：与头部客户对接深入，大客户进展突破；将在美国和泰国同步建设谐波产能，以满足海外市场需求。
• 未来预期：预计2026年机器人收入将突破亿元，远期增长空间显著，有望成为第二增长曲线。

4. 费用与资本开支控制良好

• 2025年期间费用：14.1亿元，费用率9.3%，同比下降0.2个百分点。
• Q4期间费用：4.2亿元，费用率9.2%，同比下降1.7个百分点。
• 经营性现金流：2025年为19亿元，同比下降11.5%；Q4为-0.3亿元，同比下降107.6%。
• 资本开支：2025年为7.4亿元，同比下降40.1%；Q4为1.8亿元，同比下降53.3%。
• 存货管理：2025年末存货为9.9亿元，较年初增长18.7%。

关键财务指标预测

预计盈利增长

• 2026年：归母净利润23.8亿元，同比增长35.08%。
• 2027年：归母净利润31.3亿元，同比增长31.24%。
• 2028年：归母净利润40.7亿元，同比增长30.27%。

投资评级

• 目标价：259元（基于2026年30倍PE）。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：新能源汽车及消费电子行业需求波动可能影响结构件业务增长。
• 原材料价格波动：铝价上涨可能对毛利率产生一定压力。

财务与估值分析

财务健康度

• 资产负债率：2025年为41.75%，预计2026年将上升至44.74%。
• ROIC：预计2026年达15.72%，持续提升。
• ROE：预计2026年达15.49%，提升明显。

估值分析

• PE（现价&最新股本摊薄）：2025年为25.20倍，2026年降至18.65倍，2027年进一步降至14.21倍，2028年降至10.91倍。
• P/B（现价）：2025年为3.37倍，预计2026年降至2.92倍，2027年降至2.48倍，2028年降至2.07倍。

总结

科达利在2025年展现出强劲的盈利能力与业务增长，尤其是Q4业绩超预期，彰显了公司在锂电结构件领域的领先地位。随着海外基地的布局和机器人业务的推进，公司有望在未来几年实现持续增长。尽管面临一定的市场和原材料风险，但公司通过有效的成本控制和产品升级，仍具备良好的盈利能力和投资价值。基于其未来的增长潜力和合理的估值水平，东吴证券维持“买入”评级。