20220412-安信证券-迈为股份-300751.SZ-低铟+低银方案实验室验证可行性_HJT耗材降本更进一步_8页_438kb

迈为股份：HJT电池降本进展与投资分析

核心内容概述

迈为股份（300751.SZ）在2022年4月12日宣布，其采用低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线技术，在全尺寸（M6，274.5 cm²）单晶硅异质结（HJT）电池上实现了25.62%的光电转换效率。该技术突破标志着HJT电池在降低非硅成本方面取得重大进展，为HJT成为下一代主流电池技术奠定了基础。

主要观点

• 技术突破：迈为股份通过AZO替代ITO以及银包铜栅线技术，显著降低了HJT电池片的耗材成本。
• 成本优势：低铟与低银工艺的结合，预计可使HJT电池的非硅成本由0.42元/W降至0.24元/W，接近PERC电池的非硅成本水平。
• 产业链协同：迈为股份不仅在设备端持续优化，还积极在材料端进行改进，推动HJT全产业链生态建设，增强其在市场中的综合竞争力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为610元，对应2024年37倍动态市盈率。
• 风险提示：包括下游装机不及预期、HJT商业化进程受阻、设备行业竞争加剧等。

关键信息

技术改进

• 低铟TCO工艺：采用AZO替代背光面ITO，降低铟单片用量50%，配合设备降铟方案后，整体降低70%。
• 银包铜栅线：降低银耗量55%，在不改变现有丝网印刷工艺的前提下实现降本。
• 实验室验证：经ISFH测试，新工艺在全尺寸电池上实现了25.62%的光电转换效率，与传统ITO工艺相当。

成本测算

• 非硅成本：HJT电池非硅成本由0.42元/W降至0.24元/W。
• 成本结构：
  • 银浆成本占比59%，靶材成本占比14%。
  • 银浆成本降低0.136元/W，靶材成本降低0.041元/W。
  • 其他成本保持不变，合计降低非硅成本约0.177元/W。

财务预测

• 收入预测：2022-2024年预计分别为43.2亿、62.0亿、89.0亿元，年均增速39.4%、43.7%、43.5%。
• 净利润预测：2022-2024年预计分别为8.56亿、12.58亿、17.92亿元，年均增速33.2%、46.9%、42.4%。
• 估值指标：
  • 2022年对应PE为60倍，2024年对应PE为28.6倍。
  • 2022年对应PB为59.9倍，2024年对应PB为5.7倍。

投资评级

• 投资建议：买入-A，6个月目标价610元。
• 业绩表现：2022年每股收益（EPS）预计为7.92元，2024年预计为16.57元。
• 盈利预测：净利润率预计从20.8%逐步提升至20.1%。

技术进展与市场前景

AZO替代ITO

• 背景：ITO因铟资源稀缺且价格高昂，成为HJT电池降本的主要障碍。
• AZO优势：资源丰富、成本低廉、无毒，且具有与ITO相当的光电性能。
• 应用前景：AZO替代ITO在实验室已取得成功，但产业化过程中仍需解决稳定性及厚度与光学性能匹配的问题。

银包铜工艺

• 目标：降低银耗量，实现HJT电池降本。
• 可行性：相较于电镀铜，银包铜技术在短期内更具可行性，预计年内可进行产业化推广。
• 产业进展：日本银浆龙头KE已通过客户端验证，国产厂商如帝科股份、苏州固得、聚和股份等也在积极跟进。

公司动态与财务表现

财务指标

• 毛利率：预计从34.0%提升至38.1%。
• 净利润率：预计从17.3%提升至20.1%。
• ROE：预计从22.6%提升至20.0%。
• ROIC：预计从47.1%提升至79.6%。
• 资产负债率：预计从62.7%上升至57.7%。
• 流动比率：预计从1.51下降至1.83。

股价表现

• 股价（2022-04-11）：474.11元。
• 6个月目标价：610.00元。
• 相对收益：过去1个月-4.55%，过去3个月10.23%，过去12个月58.96%。
• 绝对收益：过去12个月46.12%。

总结

迈为股份在HJT电池技术上的创新，特别是在低铟与低银工艺的应用上，显著降低了制造成本，为HJT技术的商业化提供了有力支持。公司不仅在设备端持续优化，还在材料端推动创新，强化了其作为HJT成套工艺解决方案提供商的定位。财务预测显示，公司未来三年收入与净利润均有望实现较高增长，估值合理，具备良好的投资前景。然而，HJT的商业化进程及行业竞争态势仍存在不确定性，需密切关注。