深度报告-20230927-国盛证券-五洲新春-603667.SH-传动部件全面布局_机器人注入发展新机遇_25页_1mb

公司概况

五洲新春是国内轴承领军企业，磨前技术全球领先，横纵布局精密制造产业链，是国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承精密零部件全产业链企业。轴承及配件收入占比2022年接近60%，为公司核心业务。

业务重点

1. 新能源汽车与风电滚子
   • 新能源汽车渗透率持续提升，公司配套产品多样（如驱动电机主轴、轮毂轴承单元），单车价值量较高。
   • 风电滚子技术领先，成功实现国产替代，客户包括德枫丹、新强联、远景能源等。募投项目计划增强产能。
2. 机器人业务
   研发机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及滚珠丝杠部件，积极拓展工业机器人和人形机器人（特斯拉Optimus）产业链，丝杠部件有望打开百亿级市场。

财务与成长

• 短期业绩承压：2023年上半年营收+0.64%，净利润-97.2%，主要受下游不景气影响。
• 长期增长驱动：新能源汽车、风电滚子及机器人业务支撑未来成长。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入依次为3766亿、4583亿、5530亿，归母净利润依次为184亿、267亿、345亿。
• 估值：当前市值对应PE为399X（2023）、274X（2024）、213X（2025），高于行业平均水平。

风险

• 下游需求波动风险：新能源汽车销量、风电装机量不及预期。
• 机器人国产化风险：若机器人产业链国产化进度缓慢，可能影响公司业务拓展。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。长期成长赛道包括新能源汽车、风电滚子和机器人领域，业绩与估值均有提升空间。