20220831-财通证券-康龙化成-300759.SZ-新业务布局拖累业绩_看好长期成长逻辑_3页_705kb

文档总结

核心内容概述

本报告是一份关于某公司2022年上半年业绩及未来增长前景的证券研究报告，首次给出“增持”投资评级。报告指出，尽管新业务布局短期内对盈利能力造成一定压力，但公司长期成长逻辑依然清晰，未来有望实现持续增长。

主要观点

• 业绩表现：
  1H22公司实现营收46.35亿元（+41.06%），毛利16.23亿元（+36.02%），归母净利润5.85亿元（+3.65%），扣非净利润6.8亿元（+16.5%）。
  Q2单季营收25.32亿元（+40.95%），归母净利润3.36亿元（+5.45%），扣非净利润3.69亿元（+6.67%）。

• 业务结构分析：
  实验室服务收入28.60亿元（+41.10%），仍是公司主要收入来源，增速较快。
  CMC（小分子CDMO）收入10.85亿元（+42.29%），其中约76%来自前端客户，显示一体化平台中前端业务对后端业务的导流效应。
  临床服务收入5.85亿元（+38.29%），大分子细胞与基因治疗收入0.95亿元（+33.22%），后者仍处于行业早期，公司超前布局有望享受行业红利。

• 毛利率变化原因：
  1H22整体毛利率为35.01%（-1.3pct），主要因新业务发展需大量前置投入，以及疫情对业务拓展的影响。
  不同业务板块毛利率差异显著：实验室服务毛利率提升1.71pct至43.69%，CMC毛利率下降3.49pct至33.16%，临床服务毛利率下降8.99pct至5.11%，大分子细胞与基因治疗毛利率为-19.82%。

• 盈利预测与估值：
  预计2022-2024年公司营收分别为102.70亿元、137.01亿元、178.46亿元，净利润分别为17.57亿元、24.58亿元、32.30亿元。
  EPS分别为1.47元、2.06元、2.71元，当前股价对应PE分别为46倍、33倍、25倍。
  预计公司未来三年PE将逐步下降，成长性与盈利能力有望持续改善。

关键信息

财务预测表（单位：亿元）

财务指标趋势

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 汇率波动风险
• 国际政策不确定性风险
• 新冠疫情影响风险

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级说明

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

总结

尽管新业务布局对短期毛利率和净利润增速产生拖累，但公司传统业务及CDMO板块持续增长，且在细胞与基因治疗等新兴领域已实现早期布局。随着产能释放、前端客户资源支撑及行业红利释放，公司未来盈利能力和成长性有望显著提升。基于此，首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年PE逐步下降，公司估值趋于合理。