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报告摘要

钛白粉景气有望回升，产业深度布局优势显著

核心内容总结

龙佰集团作为钛白粉行业的重要参与者，其2025年业绩受行业价格承压影响，但公司通过积极的产业布局与战略调整，展现了良好的发展潜力。2026年，随着行业价格触底回升及产能整合，公司有望实现业绩复苏。此外，公司通过并购VenatorUK钛白粉资产，进一步增强了其在全球市场的竞争力，并推动了产业链一体化发展。

主要观点

行业景气度回升：2025年钛白粉价格持续下跌，行业多次发起提价，2026年有望触底回升。原材料硫酸价格显著上涨，导致钛白粉价差收窄，但市场供应收紧为价格提供支撑。
并购VenatorUK：公司于2025年10月收购VenatorUK的钛白粉相关资产，包括土地、设备、知识产权等，交易对价为6990万美元，预计公司钛白粉总产能提升至166万吨。
全球化布局与产品矩阵完善：VenatorUK是欧美四大钛白粉生产商之一，其氯化法钛白粉产品品质优良，客户关系稳定，有助于公司拓展海外市场，提升竞争力。
产业链一体化：公司已形成从钛矿采选到钛白粉制造的完整产业链，通过“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大项目，进一步增强上游资源保障能力。
积极回购与股权激励：公司于2025年6月通过股份回购彰显发展信心，回购资金用于股权激励或员工持股计划，有助于提升员工积极性和公司长期竞争力。

关键信息

公司财务表现：
- 2025年预计归属母公司净利润为20.83亿元，较2024年略有下降，但2026年有望回升至25.67亿元。
- 2026年PE预计为20.43，2027年PE预计为16.56，显示估值逐步下降。
- 2026年EV/EBITDA预计为8.45，2027年预计降至7.08，表明公司估值具备吸引力。
盈利预测：
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元，净利润同比分别为-4.0%、23.2%、23.3%。
- EBITDA预计分别为6211.12亿元、6690.07亿元、7327.11亿元，显示公司盈利能力逐步增强。
财务指标变化：
- 营业收入预计2025年同比下降6.2%，2026年和2027年将分别增长6.6%和6.9%。
- 毛利率预计从2024年的25.0%下降至2025年的22.8%，但2026年后有望回升至24.0%。
- ROE预计从2024年的9.4%下降至2025年的8.8%，但2026年及之后将逐步回升至10.7%。
现金流情况：
- 经营活动现金流预计2025年为6935亿元，2026年为9279亿元，显示公司现金流状况改善。
- 投资活动现金流预计为负，但金额逐步减少，表明公司投资节奏趋于稳定。
- 筹资活动现金流波动较大，但总体呈现积极趋势。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期收益：预计未来6-12个月公司投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

项目投产进度不及预期。
原材料价格大幅波动。
相关政策变动风险。
国际贸易风险。

财务比率分析

成长能力：
- 营业收入增速由正转负，2025年为-6.2%，2026年及2027年分别为6.6%和6.9%。
- 营业利润增速2025年为-7.5%，2026年及2027年分别为20.6%和23.1%。
- 归属于母公司净利润增速2025年为-4.0%，2026年及2027年分别为23.2%和23.3%。
获利能力：
- 毛利率预计从2024年的25.0%下降至2025年的22.8%，但2026年后将逐步回升。
- ROE预计从2024年的9.4%下降至2025年的8.8%，但2026年及之后将逐步提升。
偿债能力：
- 资产负债率预计从2024年的61.0%上升至2025年的61.2%，但2026年及2027年将逐步下降。
- 净负债比率预计从2024年的156.7%上升至2025年的157.9%，但2026年及2027年将逐步改善。
- 流动比率与速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。
营运能力：
- 总资产周转率略有下降，但保持稳定。
- 应收账款周转率略有下降，但2026年及2027年将有所回升。
- 应付账款周转率保持稳定，显示公司应付账款管理良好。
估值比率：
- P/E从2024年的19.42上升至2025年的25.17，但2026年及之后将逐步下降。
- P/B从2024年的1.83上升至2025年的2.21，但预计2026年及2027年将逐步回落。
- EV/EBITDA从2024年的7.97上升至2025年的10.17，但预计2026年及之后将逐步下降。