20211206-西部证券-医药行业2022年度策略报告_拥抱医药创新_优选高景气赛道_58页_2mb

医药行业2022年度策略报告总结

核心结论

2022年医药行业将重点看好创新产业链和医药泛消费领域。随着医改进入深水区，政策加速推进，鼓励创新、提高药品/器械质量成为核心方向。创新药、CXO、生命科学上游将长期受益，而医保非相关领域如疫苗和血制品也将成为政策避风港。

主要观点

创新产业链

• 创新药：国内药企研发实力增强，新药审评加快、医保谈判常态化推动创新药放量周期缩短，利好研发能力强、产品储备丰富的龙头企业。建议关注贝达药业、加科思-B。
• CXO：作为“卖水者”，CXO行业在创新研发趋势下保持高景气度，同时受益于海外订单向国内转移，市场份额逐步提升。建议关注博腾股份、凯莱英、泰格医药。
• 生命科学上游：下游生物药市场快速增长，国产替代加速，技术壁垒高、客户粘性强。建议关注百普赛斯、纳微科技、金斯瑞生物科技。

医药泛消费

• 疫苗：人口基数大、刚性需求强，全球市场长期稳定增长。建议关注智飞生物、万泰生物、康泰生物。
• 血制品：临床需求刚性，供给端集中度提升，新冠疫情导致海外采浆量下降，可能带来国内短期供给紧张。建议关注华兰生物。

关键信息

行业趋势

• 2021年前三季度医药制造业营收同比增长24.4%，利润总额增长80.6%，整体趋势平稳。
• 医药板块收入端增速在申万28个一级子行业中排名第21位，利润端排名第15位。
• 医药板块毛利率为33.61%，净利率为10.76%，盈利能力显著改善。
• 医药板块销售费用率下降，研发费用率上升，反映行业从重销售向重创新转变。

板块分化

• 收入端：医疗器械、生物制品增长最快，增速均高于平均水平。
• 利润端：生物制品、医疗服务增速领先，均保持正增长。
• 估值：医疗服务和生物制品板块估值较高，医药商业估值最低。

政策背景

• 带量采购：已进行六轮，平均价格降幅达50%以上，推动药企改革，鼓励创新药发展。
• 医保谈判：常态化推进，显著缩短创新药销售爬坡期，提高可及性。
• 创新环境优化：多项政策推动审评效率提升，鼓励创新药研发和国际化。

国际化趋势

• License in/out：国内药企引进海外项目数量增加，同时对外授权项目增长，显示国际化趋势显著。
• 全球合作：加科思-B与Abbvie等国际药企合作，加速产品上市和商业化。

重点企业分析

贝达药业

• 肺癌领域小龙头，研发管线丰富，核心产品埃克替尼表现优异。
• 恩沙替尼已上市，预计2025年销售额达7.47亿元。
• 研发投入占比高，2018-2020年分别达48.20%、43.41%、39.69%。
• 未来将聚焦肺癌治疗领域的多组合疗法，包括EGFR-TKI序贯治疗和与免疫疗法联合用药。

加科思-B

• 全球SHP2抑制剂龙头，专注创新药研发，目标为“first-in-class”。
• 核心产品为SHP2抑制剂JAB-3068和JAB-3312，与Abbvie合作。
• 在KRAS抑制剂领域布局多款产品，包括JAB-21000（预计2021年申请IND）。
• 研发进度处于全球第一梯队，未来有望开辟新的临床市场。

风险提示

• 带量采购政策超预期
• 新药审批进度不及预期
• 生物药市场景气度不及预期

图表目录（关键数据）

• 图1：医药制造业营收
• 图2：医药制造业利润总额
• 图3：医药生物行业收入端同比增速
• 图4：医药生物行业利润端同比增速
• 图5：医药板块营收改善
• 图6：医药板块归母净利润改善
• 图7：医药板块毛利率变化
• 图8：医药板块净利率变化
• 图9：医药板块期间费用率
• 图10：医药板块营运效率
• 图11：医药板块市盈率
• 图13：曲妥珠单抗纳入医保后放量
• 图14：安罗替尼纳入医保后放量
• 图15：新药从CDE受理至批准上市时间
• 图16：新药从CDE受理至批准临床时间
• 图21：贝达肺癌治疗产品布局
• 图22：加科思研发管线

表格目录（关键数据）

• 表1：医疗器械、生物制品板块收入端增速
• 表2：生物制品、医疗服务板块利润端增速
• 表3：重点上市公司估值表
• 表4：六次带量采购对比
• 表5：历年医保谈判结果梳理
• 表6：医药改革政策梳理
• 表7：贝达产品管线
• 表8：贝达核心指标
• 表9：加科思核心指标
• 表10：重点CXO公司业务收入分拆
• 表11：中国药物研发成本低于国外
• 表12：博腾股份分业务收入及增速
• 表13：博腾股份核心指标
• 表14：凯莱英产能规划
• 表15：泰格医药核心指标
• 表16：全球开展色谱填料业务的主要企业
• 表17：国内开展色谱填料业务的主要企业
• 表18：2020年重点疫苗品种批签发货值
• 表19：在研肺炎球菌结合疫苗
• 表20：在研HPV疫苗的企业及进度
• 表21：2020年企业流感疫苗批签发数量
• 表22：流感疫苗市场规模测算
• 表23：流感疫苗在研管线
• 表24：智飞生物核心指标
• 表26：我国主要血制品品种及用途
• 表27：血制品行业政策法规梳理
• 表28：华兰生物核心指标

总体趋势

• 医药行业整体趋势平稳，子板块分化显著，创新药、CXO和生命科学上游表现突出。
• 医药泛消费领域如疫苗和血制品具备政策免疫优势，受益于刚性需求和消费升级。
• 政策环境持续优化，推动创新药研发和国际化，提升行业整体竞争力。