医药行业2022年度策略报告：拥抱医药创新，优选高景气赛道-20211206-西部证券-58页_2mb

报告摘要

医药行业2022年度策略报告总结

核心结论

医改进入深水区，医药行业正经历从传统模式向创新模式的转型。2022年，报告看好创新产业链和医药泛消费领域。政策持续推进，如化药仿制药带量采购、高值耗材集采和医保目录谈判，旨在鼓励创新、提高药品/器械质量，并推动医保支出从不合理向有效转变。创新药、CXO及生命科学上游成为主要受益领域，而医保非相关医药泛消费领域则成为政策避风港。

主要观点

一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续

医药制造业趋势平稳
- 2021年前三季度，医药制造业累计营收21291亿元，同比增长24.4%；利润总额4525.30亿元，同比增长80.6%。
- 疫情对行业影响有限，2020年中业绩下滑，但三季度后迅速恢复增长，且利润端修复速度高于收入端。
行业盈利能力改善
- 2021年前三季度，医药板块毛利率为33.61%，同比下降0.92个百分点；净利率为10.76%，同比上升0.41个百分点。
- 行业费用率整体下降，销售费用率从14.6%降至13.61%，管理费用率略有上升，财务费用率下降。
板块分化明显
- 收入端：医疗器械和生物制品增速最快，达52.62%和35.50%。
- 利润端：生物制品和医疗服务增速最快，达69.25%和59.82%。
- 估值端：医疗服务和生物制品板块估值较高，医药商业最低。

二、创新产业链：最符合医药产业趋势的投资方向

2.1 创新药

医保支付精细化，创新药放量加快
- 带量采购政策逐步常态化，平均价格降幅达50%以上，推动传统药企改革。
- 医保谈判常态化，缩短创新药上市后的销售爬坡期，提高可及性。例如，曲妥珠单抗和安罗替尼纳入医保后，销售额迅速增长。
政策利好不断，创新环境持续优化
- 国家出台多项政策提高审评效率，如优先审评、临床默示制度等，使新药从受理到批准上市时间大幅缩短。
- 2020年CDE受理的国产1类新药数量显著增长，化学药和生物制品增速分别为50.48%和111.1%。
国际化趋势显著，license in/out常态化
- 国内药企引进海外项目数量增加，2020年首次突破百件，主要集中在抗肿瘤、抗感染等领域。
- 国内药企对外授权项目增加，2020年达30多项，2021年继续增长，项目阶段从上市药物转向临床前研究。
投资建议
- 关注研发实力强、产品管线丰富、具备国际竞争力的创新药企业，如贝达药业和加科思-B。

2.2 CXO（研发外包服务）

行业确定性高成长
- CXO企业作为“卖水者”，受益于国内药企创新研发趋势，市场空间持续扩大。
- 海外疫情和国内工程师红利推动海外订单向国内转移，市场份额逐步提升。
投资建议
- 细分领域龙头企业更具竞争力，如博腾股份、凯莱英、泰格医药等。

2.3 生命科学上游

下游驱动效应显著，国产替代加速
- 随着生物药市场快速增长，生命科学上游需求上升，预计2024年中国生物药市场规模将达7124亿元，年复合增长率18.0%。
- 技术壁垒高，客户粘性强，进入门槛高。疫情和供应链危机下，国产替代迎来窗口期。
投资建议
- 关注具备核心技术、产品性能优异、研发能力强的企业，如百普赛斯、纳微科技、金斯瑞生物科技等。

三、医药泛消费：政策免疫，受益于消费升级

3.1 疫苗

市场潜力巨大，需求刚性
- 人口基数大，疫苗需求稳定增长，作为唯一的预防性药品，具有长期增长潜力。
- 多联苗和国产替代成为主要趋势，预计未来将持续增长。
投资建议
- 关注有重磅品种、产品种类丰富、研发能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、康泰生物。

3.2 血制品

需求端刚性，供给端集中度提升
- 血制品具有不可替代性，临床需求稳定。
- 头部效应明显，行业集中度提升。新冠疫情导致海外采浆量下降，可能造成国内短期供给紧张。
投资建议
- 关注产品多元化、浆站产率高的血制品龙头企业，如华兰生物。

四、风险提示

带量采购政策超预期
新药审批进度放缓
生物药市场景气度不及预期

五、行业重点上市公司估值表（截至2021年12月3日）

公司名称	总市值(亿元)	2018-20年净利润CAGR(%)	ROE	EPS(20A)	EPS(21E)	EPS(22E)	EPS(23E)	PE(20A)	PE(21E)	PE(22E)	PE(23E)
贝达药业	333.99	33.00%	10.56%	1.47	1.15	1.54	2.02	54.79	69.93	52.24	39.72
加科思-B	106.53	-	-17.73%	-3.97	-0.39	-0.33	-0.33	-5.98	-35.39	-41.66	-41.31
博腾股份	514.17	44.53%	12.61%	0.60	0.88	1.31	1.65	158.11	107.80	72.25	57.26
凯莱英	1,170.95	28.38%	14.63%	2.98	4.12	6.58	8.04	160.70	116.18	72.72	59.56
泰格医药	1,143.18	79.80%	12.15%	2.01	2.51	3.09	3.77	67.91	54.17	44.11	36.12
百普赛斯	188.34	160.99%	24.75%	1.93	2.31	3.32	4.77	121.90	102.01	70.98	49.35
纳微科技	367.33	81.11%	19.67%	0.20	0.35	0.56	0.84	449.78	260.87	163.29	108.81
金斯瑞生物科技	632.07	30.24%	-27.07%	-0.11	-0.09	-0.06	-0.03	-13.82	-65.95	-93.84	2,079.85
智飞生物	1,955.84	96.93%	39.61%	2.06	4.29	5.59	5.99	59.24	28.49	21.85	20.40
万泰生物	1,467.09	65.11%	32.89%	1.56	2.47	3.34	4.38	154.79	97.91	72.41	55.21
康泰生物	759.24	46.80%	16.92%	0.99	2.08	3.40	3.95	111.45	53.01	32.49	27.95
华兰生物	519.03	25.26%	21.64%	0.88	1.03	1.26	1.50	32.18	27.64	22.59	18.92

六、图表目录摘要

医药制造业营收与利润总额：反映行业整体增长情况。
医药板块收入与利润增速：显示各子板块增长差异。
医药板块毛利率与净利率变化：体现行业盈利能力趋势。
医药板块估值水平：医疗服务和生物制品估值较高。
创新药放量趋势：如曲妥珠单抗和安罗替尼纳入医保后销售额显著增长。
新药从受理到上市时间：显示审评效率提升。
国内药企license in/out情况：反映国际化趋势。
重点企业营收与净利润增长：展示各公司财务表现。
疫苗批签发情况：显示疫苗市场增长潜力。
血制品批签发情况：反映行业供需变化。

七、相关政策与市场动态

带量采购政策：五轮集采平均降价50%以上，第六轮为胰岛素专项。
医保谈判常态化：2021年谈判品种达271个，国产创新药占比增加。
审评审批制度优化：加快新药审批速度，缩短从受理到上市时间。
研发成本降低：国内药物研发成本远低于国外，推动创新药发展。
license in/out常态化：国内药企积极引进和输出创新项目，加速国际化进程。

八、总结

2022年医药行业将受益于政策推动和市场变化，创新药、CXO和生命科学上游成为重点投资方向。医保谈判和带量采购政策促使创新药快速放量，同时推动传统药企改革。医疗器械和生物制品表现较好，而疫苗和血制品因需求刚性和政策免疫，也具有较好增长潜力。报告建议关注具备核心技术、研发能力强、产品管线丰富的龙头企业。

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