“科创板+注册制”相关制度规定点评：以制度创新，铸造十年新经济-20190131-光大证券-13页_1mb

科创板+注册制制度创新总结

核心内容

“科创板+注册制”是中国资本市场改革的重要举措，旨在通过制度创新支持科技创新企业的发展，提升市场定价效率，并优化市场资源配置。该制度设计体现了国家对新经济发展的重视，同时反映了监管层对市场机制的优化意图。

主要观点

1. 制度设计向成熟市场靠拢
   科创板在制度设计上借鉴了海外成熟市场的经验，尤其在以下方面：

   • 允许同股不同权：支持科创企业采用双层股权结构，保障创始人及核心技术团队对公司的控制权。
   • 弱化盈利要求：科创板设置了多元包容的上市标准，不再机械依赖盈利指标，为尚未盈利但具备发展潜力的科创企业提供了上市机会。

2. 将定价权“还给”市场
   科创板在发行和交易机制上进行了多项改革，以提升市场定价效率：

   • 机构投资者主导定价：通过网下投资者询价方式，提高网下配售比例，增强机构投资者在定价中的作用。
   • 放宽涨跌幅限制：上市前5个交易日无涨跌幅限制，第6个交易日起涨跌幅限制为20%，提高市场流动性。
   • 引入融券交易机制：允许个人投资者参与融券交易，增加市场博弈空间。
   • 实施绿鞋机制：允许发行人和主承销商在发行方案中采用超额配售选择权，有助于稳定发行初期市场。

3. 从严处理退市制度
   科创板在退市制度上进行了创新，以提高市场质量：

   • 丰富退市标准：包括重大违法行为、市场指标、财务指标和合规指标，确保企业持续经营能力。
   • 简化退市程序：触及终止上市标准的股票直接退市，不再适用暂停上市、恢复上市等流程。
   • 强化欺诈发行惩治：对于欺诈发行，证监会可责令公司按买入价+存款利息或市价购回股票，防止投资者损失。

关键信息

• 科创板定位：主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。
• 上市标准：科创板设置了五大上市标准，包括市值、财务指标、研发投入等，以适应不同发展阶段的科创企业。
• 投资者门槛：个人投资者需满足50万资金门槛和24个月交易经验，以保障市场稳定性。
• 限售与减持规则：科创板对特定股东（如控股股东、核心技术人员）的限售期较长，且减持比例和节奏受到严格限制。
• 风险提示：科创板挂牌节奏存在不确定性，可能对市场造成抽血效应；同时，政策执行力度不足可能导致欺诈行为难以震慑。

制度对比

上市制度对比

交易制度对比

退市制度对比

总结

“科创板+注册制”通过制度创新，旨在构建一个更加包容、灵活、高效的资本市场，以支持科技创新企业的发展。其核心在于允许同股不同权、弱化盈利要求、将定价权交还市场以及从严处理退市制度。这些改革有助于提升市场流动性，优化资源配置，并增强投资者信心。然而，科创板的推行仍需关注其对现有市场的潜在冲击，以及政策执行力度是否能够有效震慑欺诈行为。