金融行业：科创板落地，注册制启航，资本市场基础制度改革新起点-20190203-恒大研究院-18页_1mb

科创板落地 注册制启航 - 恒大研究院研究报告总结

核心内容

科创板的设立和注册制的推行，标志着我国资本市场基础制度的深层次改革。以注册制为核心的科创板旨在构建一个融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益保障有力的多层次资本市场体系，从而更好地支持科技创新和实体经济高质量发展。

主要观点

• 注册制改革：科创板作为注册制试点，将逐步推动发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度的改革，强调市场化、法治化、透明化。
• 市场化导向：注册制实施中，上交所负责发行上市审核，证监会负责发行注册，发行人及中介机构承担法律责任，投资者自行判断并承担风险。
• 三大原则：便利直接融资、强化信息披露监管、加强风险防控。其中，信息披露是核心，确保投资者在充分信息基础上作出决策。
• 支持高科技企业：科创板定位于支持科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等产业。
• 五大配套制度：构建市场化发行承销机制、以信息披露为核心的持续监管制度、市场化交易机制、投资者保护机制、严格退市制度。

关键信息

1. 注册制试点背景

• 1月30日，证监会与上交所发布八份征求意见稿，标志着科创板注册制落地。
• 注册制不是终点，而是资本市场改革的起点，旨在推动多层次资本市场体系建设。

2. 发行承销制度

• 定价市场化：科创板股票均采用询价方式，定价有望突破23倍市盈率上限，提升价格发现效率。
• 配售机制优化：引入高管、券商战略配售，提高网下配售比例至60%-80%，并允许券商子公司跟投，锁定期2年。
• 绿鞋机制：允许承销商超额配售股票，增强市场稳定性。

3. 持续监管制度

• 信息披露为核心：科创板信息披露要求从“老三性”（真实性、准确性、完整性）过渡到“新三性”（充分性、一致性、可理解性）。
• 减持制度：特定股东锁定期36个月，允许非公开转让方式减持，提升市场流动性。
• 并购重组与股权激励：科创板对并购重组实施注册制，放宽股权激励比例至20%，取消价格和时间限制。

4. 交易机制创新

• 放宽涨跌幅限制：科创板股票竞价交易涨跌幅限制为20%，新股上市前5个交易日无涨跌幅限制。
• 盘后固定价格交易：引入盘后交易机制，提高价格生成效率，减少大额交易对盘中价格的冲击。
• 优化融资融券机制：科创板股票自上市首日即可作为融资融券标的，优化交易申报数量和价格变动单位，提升市场流动性。

5. 投资者保护制度

• 提高投资者门槛：个人投资者需满足日均资产50万元以上及交易经验24个月以上。
• 欺诈发行购回机制：对欺诈发行的公司，证监会可责令其购回股票，保护投资者权益。

6. 退市制度从严

• 退市标准多元：包括财务类、市场类、规范类指标，如连续20个交易日股价低于面值、成交量不足、股东人数过少等。
• 简化退市流程：取消暂停上市和恢复上市程序，直接终止上市，缩短退市时间至两年。
• 执行力度加强：科创板退市制度对标国际标准，尤其与纽交所相似，有助于提高上市公司质量。

国际比较

上市制度

• 科创板采用市值、盈利、收入等五项标准，与欧美市场相比，更具包容性和灵活性。
• 相较于纽交所和纳斯达克，科创板对股本总额、流通股数量等有具体要求，但整体框架趋于市场化。

退市制度

• 科创板退市标准在规范层面已基本对标发达国家，尤其与纽交所较为相似。
• 与纳斯达克、伦敦证券交易所相比，科创板在市值、股东人数、成交量等方面有更严格的量化标准。

交易制度

• 科创板对投资者适当性管理更为严格，要求日均资产50万元及交易经验24个月以上。
• 新增盘后固定价格交易，提高交易灵活性，推动交易机制向市场化发展。

信息披露

• 科创板信息披露要求更为严格，强调充分性、一致性和可理解性，与美国等成熟市场接轨。
• 强调对行业信息、经营风险、内部治理等事项的披露，防止信息不透明和欺诈行为。

风险提示

• 政策推动不及预期，可能影响科创板改革进程。

总结

科创板的设立和注册制的推行，标志着我国资本市场改革迈入新阶段。通过市场化定价、强化信息披露、优化交易机制、完善投资者保护和严格退市制度，科创板将有效提升市场效率与透明度，推动科技创新企业的发展，促进资本市场高质量发展。然而，制度的执行和配套法律的完善仍需持续推进，以确保注册制真正发挥其应有的作用。