20210331-华融证券-不良资产专题研究_2020年违约债券分析_5页_555kb

2020年违约债券分析总结

核心内容概述

本报告由市场研究部发布，于2021年3月31日完成，主要分析了2020年债券市场的违约情况，并对2021年的信用债市场进行了展望。报告指出，2020年债券市场呈现“存量攀升、增量趋缓”的趋势，同时指出违约原因主要来自宏观环境、行业发展和企业经营三个维度，且风险正逐步从民营企业向国有企业扩散。

主要观点与关键信息

一、2020年债市违约回顾

• 违约存量与增量：2020年违约债券存量金额为1697.02亿元，同比增加13.04%；新增违约金额为747.4亿元，同比下降50.53%。
• 信用利差变化：信用利差整体上行，其中AAA级信用利差年末较年初上行15BP，永煤违约后周期类行业信用利差显著上升。
• 行业分布：新增违约主体行业分布不集中，综合类、汽车制造、房地产等行业违约频次较高且金额较大。
• 区域差异：风险呈现区域差异，部分区域的违约情况较为突出。
• 边际违约率：边际违约率有所下降，兑付情况总体有所好转。

二、2020年违约主体特征

• 宏观环境影响：宏观经济环境的变化对企业的经营业绩产生了重要影响，如政策调整、经济下行压力等。
• 行业下行周期：部分行业处于下行周期，企业效益下滑，导致信用风险上升。
• 企业经营问题：企业治理失效、财务造假、债务结构恶化、盈利下滑和过度依赖外部融资等因素是导致信用风险暴雷的主要原因。

三、2021年信用债市场展望

• 宏观层面：关注货币政策变化、区域风险循环以及债务偿付周期。
• 行业层面：
  • 清理贷款违约进入房地产市场，可能引发居民户贷款结构变化及杠杆资金异动。
  • 下游需求端恢复对行业效益的影响，以及“碳达峰”、“碳中和”政策对高能耗行业和新能源行业的影响。
• 企业层面：关注地方国企因区域债务循环带来的经营压力，以及“资产空转、脱实向虚”型民企资本集团的流动性风险。

风险提示

1. 大型国企违约：可能引发系统性信用危机和流动性风险。
2. 货币政策收紧：可能使发行人再融资受阻，导致违约风险上升。
3. 地方隐性债务处理：中央处理地方隐性债务力度超预期，可能对市场产生重大影响。

相关研究

• 《大不良研究_关注债务周期达峰中的区域拐点》（20210105）
• 《大不良研究_2020年三季度债券市场“不良资产”综合分析》（20201201）

分析师信息

• 分析师：马文扬
• 执业证书号：S1490520080001
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