20180904-东兴证券-中航飞机-000768.SZ-事件点评_中航飞机系列报告之一_我国大型军用运输机和轰炸机筑梦者_7页_1mb

中航飞机系列报告总结

核心内容

中航飞机股份有限公司是我国唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商，承担着我国空军转型战略空军的重要使命。公司成立于1997年，原名西安飞机国际航空制造股份有限公司，2014年后由中航工业集团控股。公司主营业务涵盖军用飞机、民用飞机、国际合作转包项目及非航空产品，其中航空产品占比超过94%。2018年上半年公司实现营业收入132.72亿元，同比增长23.47%；归母净利润1.62亿元，同比增长77.33%。

主要观点

一、唯一军用运输机和轰炸机生产商

• 公司是唯一能够生产军用运输机和轰炸机的企业，具备不可替代的市场地位。
• 主营业务包括飞机整机、零部件、国际转包和非航空产品。
• 公司产品线覆盖广泛，包括运-8、运-9、运-20、轰-6系列、飞豹系列、新舟系列等。
• 公司为ARJ21、C919、AG600等国产飞机提供关键零部件，同时为波音、空客、庞巴迪等国际厂商提供转包件。

二、运-20市场需求空间巨大

• 运-20是我国目前最大最先进的运输机，性能优于伊尔-76，接近C-17。
• 当前我国运输机数量仅为181架，远低于美国的1058架，尤其大型运输机严重不足。
• 预计未来需10个以上运输机团、400架以上运-20系列飞机，市场空间或超2000亿元。
• 运-20作为战略运输平台，未来有望实现内销与外销双增长。

三、重型隐形战略轰炸机前景可期

• 我国高性能轰炸机数量与美国相比仍有较大差距，缺乏具备隐身能力的远程战略轰炸机。
• 轰-6K作为当前主力轰炸机，具备远程巡航导弹投送能力，作战半径近3500公里。
• 公司在轰炸机领域具备技术储备，未来若成为新一代远程战略轰炸机生产商，将进一步巩固其在军机制造领域的龙头地位。

关键信息

• 公司定位：军用运输机和轰炸机唯一生产商，具有战略意义。
• 产品结构：主要分为飞机整机、零部件、国际转包及其他业务，其中航空产品占比高。
• 市场前景：运-20未来市场空间巨大，预计400架可带来2000亿元市场价值。
• 技术储备：公司在隐身材料、气动布局等方面已有技术积累，为新型轰炸机研发提供支撑。
• 盈利预测：2018-2020年公司归母净利润分别为5.21亿元、6.74亿元、8.59亿元，净利润率逐步提升。
• 财务指标：2018年公司毛利率为8.5%，净利率为1.58%，ROE逐步提升，从2.69%增长至5.19%。

风险提示

• 新型号研制进度不及预期。
• 订单数量不及预期。

估值与财务比率

• P/E：从2018年的77.32倍逐步下降至2020年的46.91倍。
• P/B：从2018年的2.56倍逐步下降至2020年的2.43倍。
• EV/EBITDA：从2018年的28.39倍逐步下降至2020年的20.56倍。
• 资产负债率：从2018年的57%逐步上升至2020年的60%。
• 流动比率：维持在1.5左右，公司短期偿债能力稳定。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商，2017年加入东兴证券。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，2017年加入东兴证券。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，具备3年大型国有军工企业运营管理经验，2017年加入东兴证券。

行业评级体系

• 公司评级：强烈推荐/维持。
• 行业评级：看好/中性。

总结

中航飞机作为我国军用运输机和轰炸机的核心制造商，在国防现代化进程中具有不可替代的地位。运-20的列装标志着我国大型运输机能力的提升，未来市场空间广阔；同时，公司在轰炸机领域具备技术储备，有望在新一代隐身战略轰炸机研发中占据先机。公司盈利能力和估值指标逐步改善，具备长期投资价值。