> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中航西飞（000768.SZ）总结 ## 核心内容 中航西飞是国内运输机和轰炸机的核心上市公司，同时积极布局民机零部件领域，是国产大飞机如C909、C919、AG600、新舟系列飞机的机体结构供应商。公司还参与国际合作与转包生产，承担空客A320/A321系列、波音B737系列飞机零部件制造工作。公司“十四五”期间实现稳健增长，收入从2021年的327亿元增至2025年的410.14亿元，归母净利润从2021年的6.53亿元增至2025年的11.51亿元。 ## 主要观点 1. **军品业务** - “十五五”期间，新型号列装和军贸订单是公司成长的核心驱动力。 - 公司产品涵盖军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，每种型号可能处于研发、定型、小批产、大批产的不同阶段，新型号的放量节奏对收入增长至关重要。 - 公司在2025年已实现多型机首飞、鉴定工作，表明新型号进入放量阶段。 - 运-20作为我国首款大型运输机，具备远距离投送、高效运输等能力，推动空军战略转型，提升我军战略威慑力和持续作战能力。 - 轰-6作为主力轰炸机，正逐步升级至轰-6K、轰-6J、轰-6N等新型号，未来新型轰炸机的列装将为公司带来新机遇。 2. **民品业务** - 公司是国产大飞机C919、C909、AG600、新舟系列飞机的核心机体结构供应商，承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件任务，任务量约占整个机体结构的50%。 - 公司积极参与国际转包生产，与空客、波音等国际巨头合作，承担A320/A321系列机翼、机身，B737系列垂尾与内襟翼等零部件制造任务，为公司打开新成长空间。 - 国产大飞机市场前景广阔，未来20年全球和中国将分别交付46232架和9856架新客机，价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元，公司作为核心供应商将受益。 ## 关键信息 - **收入预测**：2026-2028年，公司预计营业收入分别为405.85亿元、434.39亿元、469.24亿元，对应PS估值分别为1.43X、1.33X、1.23X。 - **盈利预测**：2026-2028年，公司预计归母净利润分别为11.77亿元、13.19亿元、14.97亿元，年复合增长率约为12.5%。 - **毛利率预测**：公司航空产品毛利率预计从2025年的6.78%逐步提升至2028年的7.18%，民机零部件毛利率稳定在40%左右。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级，公司估值优势明显，PS估值处于近5年较低位置。 ## 风险提示 - **军品订单不及预期**：新型号列装进度或军贸订单不及预期可能影响公司收入增长。 - **民机零部件订单不及预期**：C919等国产飞机产业化进度若不及预期，可能影响公司民机业务收入。 - **军品价格波动**：若军品价格出现大幅波动，可能影响公司利润。 - **行业数据滞后性**：部分行业数据可能并非最新，存在滞后性风险。 ## 估值对比 - 公司与中航沈飞、中航成飞、洪都航空等同属主机厂的公司相比，PS估值更具吸引力。 - 公司2026-2028年PS估值分别为1.43X、1.33X、1.23X，显著低于行业平均，具备投资价值。 ## 总结 中航西飞作为国内军机整机和民机零部件核心企业，在“十五五”期间有望受益于新型号列装和军贸订单增长。同时，公司作为国产大飞机核心供应商，其民机业务亦具备较大成长空间。公司估值合理，盈利前景良好，未来三年收入和毛利率均有望稳步提升，建议投资者关注。