焦炭行业供给侧改革：行业迎来新时代-20191213-安信证券-19页_829kb

焦炭行业供给侧改革总结

核心内容

焦炭行业自2010年以来经历了产能快速扩张，导致产能利用率持续下降。随着供给侧改革的推进，行业开始市场化去产能，并受到环保政策的强力推动，逐步实现产能集中度的提升。2020年起，焦炭行业有望出现净短缺，行业盈利将显著改善。

主要观点

• 产能过剩与集中度低：2010-2016年焦炭产能增长2.36亿吨，年均复合增长率达7.2%，而同期产能利用率从85.4%下降至65.1%。焦化行业CR10仅为13%，远低于钢铁和煤炭行业的CR10（分别为37%和42%），议价能力弱。

• 市场化去产能：2011年焦炭价格开始下跌，2015年末达到最低点。2018年行业实际产能利用率回升至88%左右，表明产能过剩问题已基本解决。

• 环保驱动去产能：2018年起，焦化行业因环保政策启动大规模限产与去产能，2019-2020年计划压减焦化产能7029万吨，占全国总产能的12.6%。山西、河北、山东等主产省份将重点淘汰4.3米焦炉。

• 供需格局改善：预计2020年起焦炭行业将出现净短缺，行业集中度提升，产业链议价能力增强，盈利空间打开。

• 行业推荐：美锦能源、开滦股份、山西焦化、金能科技、潞安环能、淮北矿业等企业有望受益于焦炭价格上涨带来的业绩弹性。

关键信息

产能分布与集中度

• 产能集中：焦炭产能主要集中在山西、河北、山东，合计占全国产能51.15%。
• 企业数量：2018年全国有374家焦化企业，其中民营企业占比60.43%，国有企业35.43%。
• 平均产能：行业企业平均产能仅149万吨/年，规模普遍较小。

去产能政策与实施

• 山西：2019-2020年计划压减焦炭产能3700万吨，占全省总产能的25.05%。
• 河北：2019-2020年计划压减焦炭产能1000万吨，其中2020年需额外退出1300万吨。
• 山东：2019-2020年计划压减焦炭产能1686万吨，全部为在产产能。
• 江苏：2020年底前独立焦化企业将全部退出，非沿海地区钢焦联合企业实现外购焦。

行业趋势与盈利预测

• 需求端：地产与基建投资将影响焦炭需求，但预计2020年需求将保持平稳。
• 供需平衡：2020年起焦炭行业将出现净短缺，行业盈利有望提升。
• 盈利弹性：美锦能源、山西焦化等公司因产能规模大，将显著受益于焦炭价格上涨。

风险提示

• 去产能不及预期：执行力度不足可能导致集中度提升不达预期。
• 地产与基建投资下滑：若地产与基建投资低于预期，将对焦炭需求产生压力。

行业性推荐

• 美锦能源：权益产能最大，焦炭价格上涨带来最大业绩弹性，布局氢能源产业链，未来发展空间大。
• 开滦股份：煤焦化一体化优势明显，受益于区域产能集中。
• 山西焦化：焦炭产能360万吨/年，布局产业链深加工，提升抗风险能力。
• 金能科技：深耕精细化工产业链，具备环保改造提前量，受限产影响小。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市，分别对应未来6个月投资收益率高于、接近、低于沪深300指数。
• 风险评级：A（正常风险）和B（较高风险），分别对应投资收益率波动小于等于或大于沪深300指数。

总结

焦炭行业在供给侧改革与环保政策的双重推动下，正经历从产能过剩到净短缺的转变，集中度显著提升，产业链议价能力增强，盈利空间逐步打开。随着行业整合的推进，龙头企业将受益于价格上涨带来的业绩弹性。行业前景向好，但需关注去产能执行力度及地产、基建投资情况。