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新三板“证券市场供给侧改革”深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕“证券市场供给侧改革”这一主题，探讨了新三板市场定位、转板机制及盈利门槛对市场发展的影响。核心内容包括：

• 新三板定位与转板机制：提出新三板若明确“预备板”定位，可能吸引优质公司和多样化投资者，改善市场流动性不足和估值趋同的问题。
• 转板机制的历史经验：参考中国台湾兴柜市场和日本JASDAQ市场，指出转板机制在市场尚未成熟时的阶段性作用，以及严谨的转板条件对市场发展的积极影响。
• 盈利门槛分析：分析“净利润连续三年达8000万”的标准可能略高，建议结合海外经验调整标准。
• 估值结构与市场分层：指出新三板内部估值趋同，流动性未带来估值溢价，强调转板对稳定估值结构的作用。

主要观点

1. 新三板定位明确或为利好

• 市场吸引力：若新三板定位为“预备板”，将吸引优质公司加入，并丰富投资者结构。
• 长期资金参与：吸引长期限资金（如一级市场股权投资基金、保险、社保基金）参与，改善当前投资者结构单一的问题。
• 市场功能：目前新三板既是“苗圃”又是“土壤”，若未来“苗圃”功能进一步发挥，将提升市场整体质量。

2. 转板机制不可怕，但需严谨

• 历史经验：中国台湾上柜市场曾尝试转板制度，但导致成交萎缩，最终废止。
• 兴柜市场表现：兴柜市场自成立以来定位明确，未出现成交萎缩现象，表明转板机制在合理条件下可促进市场发展。
• 转板影响：转板机制有助于提高市场流动性，吸引优质企业，但需避免过度简化转板流程。

3. “净利润连续三年达8000万”门槛可能略高

• 新三板现状：截至2017年7月19日，新三板中有77家公司连续三年净利润均在8000万元以上，其中30%正在转板辅导。
• 海外经验：中国台湾兴柜市场转板标准为税前净利润400万元新台币（约89万元人民币），日本JASDAQ转板标准为最近两年利润总和达3000万元人民币。
• A股对比：A股中连续三年净利润超过8000万的公司占41%，表明新三板门槛较高。

4. 转板利于维持稳定的估值结构

• IPO压力传导：A股IPO审批加快，导致创业板估值下移，对新三板形成传导压力。
• 新三板估值问题：新三板内部估值趋同，流动性未带来估值溢价，转板有助于重构估值结构。
• 市场预期稳定：明确转板机制有助于稳定市场预期，防止估值过度下滑。

关键信息

• 新三板公司数量：截至2017年7月19日，新三板共有11275家公司。
• 优质公司数量：77家公司连续三年净利润均在8000万元以上，其中23家正在转板辅导。
• A股公司数量：A股中连续三年净利润超过8000万的公司共1350家，占全部公司的41%。
• 海外经验：中国台湾兴柜市场和日本JASDAQ市场均曾承担“预备板”功能，转板机制在合理条件下对市场发展有利。

风险提示

• 制度环境差异：海内外市场制度环境不同，需考虑差异性。
• 市场发展阶段不匹配：新三板市场发展阶段与海外市场不一致，需谨慎对待转板机制。
• 企业盈利持续下滑：若企业盈利持续下滑，可能影响转板机制的实施效果。

结论

新三板若明确“预备板”定位，可能吸引更多优质公司和长期资金，改善市场流动性。参考海外经验，转板机制在合理条件下可促进市场发展，但需严谨设定条件。当前盈利门槛可能略高，建议结合海外标准进行调整。转板机制有助于维持稳定的估值结构，稳定市场预期，但需注意市场发展阶段和企业盈利情况。