20230210-国盛证券-1月通胀的信号_强预期VS弱现实_4页_379kb

1月通胀数据总结

核心内容

2023年1月，中国CPI同比上涨2.1%，略低于预期的2.3%，但高于前值的1.8%。PPI同比下跌0.8%，低于预期的-0.5%和前值的-0.7%。整体来看，CPI和PPI均表现弱于预期，反映出当前经济仍处于弱修复阶段，需求改善有限。

主要观点

• CPI走势：

  • 1月CPI涨幅略低于预期，但环比由持平转为上涨0.8%，与季节性持平。
  • 核心CPI连续两个月回升，涨幅扩大0.3个百分点至1.0%，显示需求不足状况有所缓解。
  • 食品分项涨幅扩大，主要受春节效应影响，但猪肉价格大幅回落（环比降10.8%），是CPI低于预期的主要拖累。
  • 非食品分项由跌转涨，主要受防疫优化和春节因素带动，出行、文娱价格大幅上涨，但油价回落对非食品分项形成拖累。

• PPI走势：

  • 1月PPI同比下跌0.8%，低于预期和前值，主因煤炭等生产资料价格回落较多。
  • 生产资料价格仍是PPI下行的主要拖累，生活资料价格创同期新低，显示工业生产端需求尚未明显改善。
  • 重点行业价格分化：原油价格回升带动部分行业价格收窄，煤炭价格回落是主要拖累，钢铁价格回升带动部分行业价格上行，有色价格则出现分化。

关键信息

• CPI分项：

  • 食品价格环比上涨2.8%，涨幅扩大2.3个百分点，主要受春节因素影响。
  • 非食品价格由降0.2%转为涨0.3%，显示服务价格有所回升。
  • 猪肉价格创近年同期最大环比跌幅（-10.8%），是CPI低于预期的主要原因。

• PPI分项：

  • 生产资料价格同比-1.4%，是PPI同比下降的主要拖累。
  • 生活资料价格环比-0.3%，创有数据以来同期最低。
  • 上游行业降幅收窄，中下游行业多数跌幅扩大，仅食品类价格降幅收窄。

• 通胀展望：

  • CPI阶段性破3%的概率下降，预计2月CPI食品分项可能回落，非食品分项大概率回落。
  • 中期来看，CPI中枢可能小幅抬升，核心CPI中枢可能明显抬升。
  • PPI短期仍将维持负增，预计2月PPI同比降幅可能持平或小幅扩大，全年PPI中枢可能降至-0.7%左右。

不确定性与风险提示

• 不确定性：

  • 防疫政策优化后，服务价格可能阶段性脉冲式上行。
  • 俄乌冲突等地缘政治不确定性仍强，可能增加输入型通胀压力。

• 风险提示：

  • 疫情变化、政策力度等可能产生超预期影响。

总体判断

2023年全年通胀压力整体可控，但存在两大不确定性。CPI和核心CPI预计将继续回升，但对货币政策的实质性制约有限。货币宽松仍是大方向，政策应继续以“稳增长、扩内需”为主要目标。

相关图表

• 图表1：1月CPI、核心CPI均有所回升
• 图表2：1月CPI环比持平季节性
• 图表3：1月CPI食品分项环比受春节因素影响明显回升
• 图表4：1月非食品分项由跌转涨
• 图表5：1月猪肉价格大幅回落、创近年同期最大环比跌幅
• 图表6：1月PPI同比低于前值和预期
• 图表7：1月布伦特原油价格有所回升
• 图表8：1月重点行业PPI环比有所分化
• 图表9：CPI、PPI以及PPI-CPI剪刀差预测

分析师信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：刘安林
• 执业证书编号：S0680121020004
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