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固定收益研究 | 每周思考（第四期）

核心内容概述

本报告分析了2014年7月14日至21日期间，利率、信用及可转债市场的运行情况，并提出了相应的投资策略。整体来看，市场情绪谨慎，利率债和信用债表现平稳，可转债市场则存在结构性机会。

主要观点

利率债分析

• 短期仍维持谨慎：基本面、政策面和配置面均显示利率债面临一定压力，短端利率上行空间可能更大，长端上行缓慢，收益率曲线有平坦化风险。
• 高频数据走弱：7月上旬的发电量增速为0.3%，但预计经济不会全面下行，市场对短期数据的担忧可能被二季度货币端的企稳所缓解。
• 政策放松边际减弱：央行货币政策转向主动调控，可能运用新的政策利率工具，对利率走势产生重要影响。
• 信贷端对债市影响：信贷投放增加可能对债券配置资金形成挤压，市场流动性偏紧。

信用债分析

• 发行情况：上周发行信用债券56只，募集847.4亿元，其中城投债占比显著，高评级债券为主。
• 市场表现：信用债成交量小幅下降，企业债成交量降幅较大，短端及高评级债券受利率调整影响较大。
• 评级调整：主体评级调降的债券有29只，涉及多个行业，表明市场对部分企业信用风险的担忧。
• 政策影响：监管层对债券评级实施“孰低原则”，可能对部分债券估值造成影响，需关注评级差异问题。

可转债分析

• 市场表现：大盘转债整体低迷，但小盘个券仍有表现，如泰尔、川投、徐工等。
• 基金持仓变化：二季度末公募基金持有转债市值占转债余额的28.7%，核心基金增仓可转债。
• 转债估值：纯债溢价率和转股溢价率均有所下降，但部分转债仍具备投资价值。
• 行业分化：蓝筹股升温带动大盘转债估值提升，低估值蓝筹受关注度持续上升。

关键信息

利率市场

• 收益率走势：利率债收益率全线上行，短端利率上升迅速，长端利率上升幅度较小。
• 一级市场：7月13日至21日，债券发行规模达1826亿元，其中国债和地方债占比高。
• 二级市场：成交额小幅下降，企业债成交量降幅较大，市场整体承压。

信用市场

• 发行与偿还：信用债发行规模为847.4亿元，净融资333.9亿元，本周到期偿还560亿元。
• 评级动态：主体评级调降的债券有29只，涉及多个行业，显示信用风险有所上升。
• 市场情绪：信用债成交量逐步回落，投资者谨慎情绪上升。

可转债市场

• 成交情况：日均成交额15.2亿元，环比上升25%。徐工转债涨幅较大，达5.06%。
• 正股表现：部分正股上涨带动转债表现，如国电、齐翔等；部分正股下跌，转债跌幅较小。
• 基金持仓：公募基金持有转债市值占转债余额的28.7%，核心基金增仓可转债，形成三足鼎立格局。
• 行业机会：低估值蓝筹关注度提升，可转债市场仍有结构性机会。

投资建议

利率债

• 策略：保持短久期策略，优选金融债和高评级信用债，控制久期，选择合适票息券种。
• 关注点：短期流动性工具可能对利率走势产生重要影响，需密切关注政策变化。

信用债

• 策略：控制久期，关注高评级债券，避免受利率波动影响较大的短端品种。
• 关注点：警惕评级差异带来的估值紊乱，关注政策对债券市场的影响。

可转债

• 策略：把握偏股型品种的建仓机会，关注小盘个券和低估值蓝筹。
• 关注点：沪港通细则发布及国企改革概念升温，可能为可转债带来新的投资机会。

总结

综上所述，当前市场整体呈现谨慎态势，利率债和信用债表现平稳，可转债市场存在结构性机会。投资者应关注政策变化和市场供需动态，合理控制久期，选择高评级或低估值蓝筹品种，把握市场调整中的投资机会。