宏观经济研究：五月债券投资分析报告-20230428-长城证券-22页_773kb

五月债券投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2023年5月的宏观经济环境、利率债、信用债和可转债市场情况，为债券投资策略提供指导。

主要观点

利率债市场

• 宏观经济环境：国内经济复苏持续，但不全面，房地产复苏待观察，消费在大宗商品领域仍较弱；海外金融危机和经济衰退风险上升，硬着陆概率提高。
• 利率走势：短端利率在流动性合理充裕状态下或有震荡下行可能；长端利率在经济温和复苏和地缘政治扰动下或继续震荡下行，但MLF的支撑作用下继续下行空间有限，中债收益率曲线或将陡峭化。
• 投资建议：五月仍有利率债配置机会，建议维持二季度策略，配置中短期利率债。

信用债市场

• 信用修复：信用利差收窄从中短期债向长期债推进，信用债配置机会较多。
• 短期信用债利差：4月份略有扩大，中长期信用债性价比凸显，信用利差已降至近三年低位，后续压缩空间可能有限。
• 地产债：新房成交边际企稳，建议关注优质房企及房地产下游行业企业债。
• 城投债：信用事件频发，卖地收入持续负增，地方财政压力较大，低等级企业债性价比不高，建议关注高等级、强区域平台城投债。
• 投资建议：建议维持二季度配置策略，配置子弹型3年期国开债40%，配置3年期AA级企业债60%，不加杠杆。

可转债市场

• 市场表现：可转债指数处于中高位，但经济复苏持续，A股分化式行情仍在，可转债仍有配置机会。
• 行业配置：本月将个债配置数量增加到10只，主要选择计算机、传媒、银行等行业转债，并适当配置中特估系列。
• 风险提示：国内宏观经济政策不及预期、降息不及预期、数据提取不及时、财政政策超预期、信用事件集中爆发。

关键信息

利率债

• 短端利率：4月短端利率小幅上行，DR001与R001分别上升39BP和24BP。
• 长端利率：10年期国债收益率下降7BP至2.79%，5/3/2/1年期国债收益率分别下降8BP/6BP/5BP/7BP。
• 国开债走势：10年期国开债收益率震荡下行7BP至2.96%，国开债相对于国债利差波动略有扩大。
• 机构行为：商业银行、保险和证券公司继续增持利率债，信用社减持政府债、同业存单。

信用债

• 一级市场：4月信用债发行规模为13874.8亿元，净融资额为1119.3亿元，同比减少52.6%。
• 二级市场：各期限AAA等级信用债收益率继续走强，信用利差压缩至较低水平。
• 信用利差：1年/3年/5年/10年期品种分别压缩1BP/4BP/11BP/3BP，6个月品种略有扩大。
• 城投债：4月净融资额环比有所回落，但同比大幅增长，城投债发行额为2425.1亿元。

可转债

• 发行情况：4月可转债发行数量和发行规模均处于中上游位置，预计五月为全年最低点。
• 市场表现：可转债整体下跌，中证转债下跌0.95%，深证转债下跌1.72%，万得可转债等权指数下跌2.79%。
• 行业表现：涨幅前五为建筑、传媒、非银、石油石化、银行；跌幅前五为计算机、基础化工、电子、食品饮料、汽车。
• 个债表现：涨幅前五为万兴转债、亚康转债、精测转债、华特转债、建龙转债；跌幅前五为蓝盾转债、特发转2、中矿转债、模塑转债、声讯转债。
• 正股表现：涨幅前五为游族转债、精测转2、精测转债、万兴转债、永鼎转债；跌幅前五为蓝盾转债、联创转债、汉得转债、海能转债、锂科转债。

投资策略

• 利率债：维持二季度策略，配置中短期利率债。
• 信用债：配置子弹型3年期国开债40%，配置3年期AA级企业债60%，不加杠杆。
• 可转债：配置10只转债，主要选择计算机、传媒、银行等行业转债，并适当配置中特估系列。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期
• 降息不及预期
• 数据提取不及时
• 财政政策超预期
• 信用事件集中爆发