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白酒行业加速升级，分化有望加剧

核心内容

2017年白酒行业呈现加速复苏趋势，产量、销售收入和利润总额同比分别增长6.86%、14.42%和35.79%，显示行业高景气度持续。白酒行业从粗放式扩容转向结构性牛市，名优白酒通过挤压小酒厂市场份额实现增长，高端和次高端白酒增长最快，区域龙头次之，三线白酒几乎无增长甚至下滑。

2018年白酒行业预计将继续升级，行业分化进一步加剧，名优白酒竞争将更加激烈。次高端白酒由于品牌壁垒，地产酒难以分得市场，成功品牌将享受外埠市场开拓红利，但也可能有部分品牌退出市场。建议关注品牌力强、确定性高的次高端白酒。

主要观点

• 行业复苏：2017年白酒行业在产量、收入和利润方面均实现增长，产品结构升级明显。
• 增长模式转变：行业增长从依赖量扩张转向结构性增长，名优白酒占据主要市场份额。
• 2018年展望：白酒行业将继续受益于经济增长，名优白酒竞争加剧，次高端白酒具有较大增长弹性。
• 次高端白酒前景：由于品牌壁垒，地产酒难以进入次高端市场，成功品牌将受益于外埠市场开拓，但市场容量有限，部分品牌可能被淘汰。
• 名优白酒策略：通过提价、渠道优化、产品升级等手段提升市场竞争力，例如五粮液通过控量挺价、提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品间接提价。

关键信息

市场表现

• 本周上证综指下跌1.13%，沪深300下跌1.28%，食品饮料板块上涨0.15%。
• 白酒板块上涨0.62%，啤酒上涨1.85%，其他酒类、软饮料、葡萄酒等子板块表现不佳。

重点公司财务数据

价格跟踪

• 终端价变化：截止2018年3月16日，除五粮液、剑南春、水井坊外，白酒龙头终端价变化不大。飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊在一号店和京东商城的价格分别有所波动。

行业数据

• 成分股数量：94只
• 总市值：27132亿元
• 流通市值：24240亿元
• 市盈率：37.79倍
• 市净率：5.92倍
• 总营收：4776亿元
• 总净利润：641亿元
• 资产负债率：34.58%

行业要闻

• 五粮液改革：新董事长上任后，公司进行全方位改革，控量挺价，渠道利润达到10-15%，预计2018年投放量从1.7万吨增至2万吨，2020年达3万吨。
• 茅台提价：2018年年初起上调各类产品供货价格，平均上调18%，为五粮液释放涨价空间。
• 洋河股份：梦之蓝系列产品增长迅速，2017年全年增长约60%，公司实施配额制以降低渠道库存。
• 行业趋势：白酒行业加速升级，分化加剧，名优白酒间竞争激烈，次高端白酒增长弹性大。
• 市场动态：线上酒类消费增长迅速，部分公司如安琪酵母、伊利股份等业绩表现良好。

风险提示

• 食品安全风险：行业整体面临食品安全方面的潜在风险。
• 宏观经济增速放缓：经济增速放缓可能影响白酒消费。

重点公司动态

• 安琪酵母：2017年营收增长18.83%，净利润增长58.33%，毛利率提升至37.64%，净利率提升至15.46%。公司推进新项目，提升盈利能力。
• 五粮液：通过改革和渠道优化，实现品牌、渠道、营销、机制全方位提升，经销商信心增强。
• 伊利股份：受益于消费升级，产品结构优化，预计未来五年行业保持9%增长，2018年盈利预测上调。

大事提醒

• 国投中鲁：2018年3月19日复牌。
• 克明面业：2018年3月20日召开股东大会。
• 汤臣倍健：2018年3月20日召开股东大会。

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 熊欣慰：研究助理，协助完成行业分析与报告撰写。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容和意见基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸，并在法律许可范围内进行交易。