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商业银行负债端压力有望缓解，LPR仍有下行空间

核心内容

2022年12月20日，中国人民银行公布了12月LPR报价，其中1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。此次LPR未调整，主要由于12月15日央行在MLF加量续作时未调整操作利率，导致LPR不具备调整的基础。当前1年期LPR与1年期MLF利率的点差为90bps，较改革以来基本维持稳定。

主要观点

1. 商业银行负债端压力上升

• 自11月初利率阶段性低点以来，国有大行和股份行1年期同业存单发行利率上行70bps，城商行上行逾80bps。
• 商业银行负债端成本刚性显著，导致LPR难以通过降低风险溢价来调整。
• 城商行等中小银行的同业存单利率已明显超过1年期MLF利率，进一步抑制了LPR的下行空间。

2. 货币政策仍以流动性管理为主

• 央行强调“精准有力实施好稳健的货币政策”，重点在于保持金融体系流动性合理充裕。
• 未来将综合运用公开市场操作等工具，加大货币政策实施力度，确保M2和社会融资规模增速与名义经济增长相匹配。

3. LPR仍有下调空间

• 虽然当前LPR未调整，但通过存款利率市场化调整机制等改革措施，未来LPR仍有下调空间。
• 央行将推动企业融资成本稳中有降，为LPR进一步下调创造条件。
• 结合设备更新改造再贷款、保交楼贷款支持计划等政策工具，有望在明年一季度实现信贷“开门红”。

关键信息

• LPR未调整：12月LPR报价与上期持平，主要因MLF利率未调整。
• 点差稳定：1年期LPR与MLF利率点差为90bps，近年来未明显压缩。
• 负债端压力：商业银行1年期同业存单发行利率大幅上行，对LPR形成上行压力。
• 政策导向：央行强调稳健货币政策，优先保障流动性合理充裕。
• 改革路径：LPR改革将继续通过存款利率市场化等机制释放效能，推动融资成本下降。

风险提示

• 疫情超预期变化
• 全球经济持续恶化
• 中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧
• 国内经济增长超预期回落，企业违约风险上升
• 通胀压力可能加大，制约货币政策操作空间
• 美联储超预期加息对全球债市造成扰动
• 全球出现黑天鹅事件

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，2012年加入国开证券研究与发展部，拥有10年证券行业从业经验。
• 执业证书编号：S1380513070002
• 联系电话：010-88300844
• 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 回避：未来六个月内相对沪深300指数跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来三年内相对沪深300指数涨幅在20%以上
• B：未来三年内相对沪深300指数涨跌幅在20%以内
• C：未来三年内相对沪深300指数跌幅在20%以上

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