20221221-国贸期货-金属铜2023年度报告_宏观微观难共振_铜价仍有下探风险_30页_2mb

金属铜2023年度报告总结

核心内容

2023年金属铜市场预计呈现“供强需弱”的格局，供需由短缺转为小幅过剩，基本面对铜价支撑减弱。宏观层面，国内外经济分化，海外经济衰退风险及国内经济复苏阵痛期将打压风险偏好，铜价仍有下探风险。关键因素包括欧美货币政策、主要经济体经济变化及铜库存变化。

主要观点

• 宏观环境：国内经济逐步复苏，但疫情仍对市场造成干扰，而海外经济因高利率和通胀回落，衰退风险持续存在，宏观面难以形成趋势性合力。
• 供需基本面：2022年铜矿供应宽松，国内电解铜产能释放不及预期，铜价在宏观和供需双重影响下波动较大；2023年铜矿供应进一步宽松，但冷料短缺仍限制产量释放，需求端则因国内经济回升和海外衰退而呈现小幅过剩。
• 价格走势：2022年铜价先扬后抑，沪铜和伦铜均出现大幅下跌，但受人民币贬值影响，沪铜表现强于伦铜。2023年铜价可能继续承压。

关键信息

一、铜产业链行情回顾

• 2022年铜价走势：一季度因俄乌冲突上涨，二季度因美联储加息下挫，三季度震荡偏强。
• 内外盘价格：人民币贬值导致沪铜强于伦铜，LME铜均价下跌5.0%，沪铜下跌2.0%。
• 宏观经济影响：美国经济韧性与风险并存，欧元区面临衰退风险，国内经济受疫情和地产拖累，但稳增长政策提振市场信心。

二、宏观经济分析

1. 美联储大幅加息

• 美联储多次加息，2022年累计加息425bp，预计2023年底利率中值为5.1%，2024年底为4.1%。
• 美国经济增速放缓，GDP预期为0.5%（2023），失业率上升至4.6%，通胀预期回落但依然偏高。
• 美国制造业PMI跌至49，为两年半以来首次陷入衰退，消费者信心及零售销售表现疲软。

2. 欧元区通胀高企

• 欧元区11月调和CPI同比10.1%，环比下滑0.1%，但仍处高位。
• 欧洲央行放缓加息，但预计未来仍需进一步紧缩，经济面临下行压力。

3. 国内稳增长政策

• 国内经济受疫情冲击，PMI下降，但政策支持增强，包括房地产“金融十六条”及疫情防控优化措施。
• 11月经济数据总体走弱，但稳增长政策提振市场信心，经济有望触底回升。

4. 全球经济下行压力

• 全球经济增速放缓，2023年预计为2.2%，2024年温和复苏至2.7%。
• 摩根大通全球PMI为48.0，显示经济下行压力。

三、基本面分析

1. 上游原料

• 2022年铜矿产量温和增长，全球产量增加约82万吨，主要受益于新增项目。
• 2023年铜矿供应趋于宽松，预计新增产量84.1万吨，全球供应由紧平衡转为小幅过剩。
• 铜矿加工费大幅走高，反映市场对2023年供应宽松的预期，但冷料偏紧仍限制产量释放。

2. 中游冶炼

• 2022年冶炼产能增速较快，全球新增约88万吨，国内新增100万吨。
• 2023年产能增速放缓，国内新增粗炼产能46万吨，精炼产能56万吨。
• 冶炼厂利润受硫酸价格波动影响，二季度利润高企，四季度利润压缩甚至出现亏损。

3. 铜下游消费

• 国内铜消费占全球50%，主要集中在电力（50%）、家电（14%）、交通运输（9%）、建筑及电子（8%）。
• 家电行业：受地产调控和出口下滑影响，铜消费增幅有限，2023年或维持平稳。
• 电网投资：2022年电网用铜量增加17万吨，预计2023年继续稳定增长。
• 汽车行业：传统汽车用铜量小幅下降，新能源汽车用铜量大幅增加，2022年预计增加27万吨，2023年预计带动新增铜消费10-15万吨。
• 房地产表现：1-11月房地产数据持续疲软，新开工和竣工面积大幅下降，但政策支持可能带动2023年改善。

四、风险提示

• 欧美货币政策：持续高利率压制经济，可能引发铜价下行。
• 全球经济变化：经济增长放缓，铜需求疲软。
• 铜库存变化：库存低位运行可能支撑铜价，但若库存增加，铜价将承压。

总结

2023年铜市场将面临供需和宏观的双重压力。全球铜矿供应宽松，国内电解铜产量有望稳步增长，但需求端受海外经济衰退和国内经济复苏缓慢影响，铜供需转为小幅过剩，对铜价形成下行压力。同时，欧美货币政策持续紧缩，叠加全球经济下行，铜价仍有下探风险。政策支持和市场预期可能在一定程度上缓解压力，但整体来看，铜价面临较大挑战。