深度报告-20220701-山西证券-证券行业中期投资策略_不畏浮云遮望眼_扼守财富主线_28页_3mb

证券行业中期投资策略总结

核心内容

证券行业在当前国内外背景下，肩负着支持高新技术和战略新兴产业发展的重任，资本市场功能由单一融资向投融资并重转变。证券公司作为资本市场的重要一环，正面临历史机遇与挑战，需聚焦主业，做精做强。

主要观点

• 行业规模与盈利提升：证券行业资产规模稳步增长，2021年总资产达到10.59万亿元，净资产2.57万亿元，净资本2万亿元。ROE连续三年提升，从2018年的3.52%提升至2021年的7.83%，但与国际投行仍有差距。
• 业务多元化与转型：经纪业务成为主要收入来源，代销金融产品占比提升至13%，基金投顾成为财富管理的重要抓手，头部券商在资本实力、投研能力等方面具备明显优势。
• 政策驱动：全面注册制改革成为政策主线，推动行业创新，提升市场空间，科创板试点做市制度和全面注册制改革为券商带来增量市场。
• 内部分化趋势：随着业务结构多元化，证券板块从同质化向内部分化发展，龙头券商表现更为突出，中小券商寻求特色发展。

关键信息

行业发展趋势

• 资产规模：证券行业总资产和净资产持续增长，与高盛对比，行业总资产超过高盛，但净资产是高盛的3.6倍。
• 盈利能力：行业ROE提升，但与国际投行仍有差距，行业净利率和收入结构逐步多元化。
• 业务转型：财富管理向纵深发展，交易带来的收入增长动能减小，代销金融产品和基金投顾成为重要收入来源。

投资策略

• 聚焦主线：建议关注东方财富、指南针等互联网财富管理标的；中信证券、国联证券等具备龙头优势和较高弹性的券商。
• 配置价值：当前证券板块估值处于历史低位，具备提前布局配置价值，预计板块内部分化将带来结构性机会。

风险提示

• 二级市场大幅下滑
• 疫情影响超出预期
• 政策推行不及预期

图表目录

• 图1：近5年证券行业总资产与高盛对比
• 图2：近5年证券行业净资产与高盛对比
• 图3：证券行业人员数量变化
• 图4：2021年上市券商股权融资规模
• 图5：近5年证券行业净利率水平
• 图6：近5年证券行业ROE水平
• 图7：近五年营业收入集中度
• 图8：近五年净利润集中度
• 图9：2021上市券商营业收入分布
• 图10：2021上市券商归母净利润分布
• 图11：IPO融资规模及占比
• 图12：东方证券经纪业务收入结构
• 图13：证券行业代销金融产品业务收入占比提升
• 图14：证券公司投顾人员占比
• 图15：承销业务集中度
• 图16：IPO储备情况
• 图17：基金业务贡献较大的上市券商
• 图18：集合类资管计划占比及平均承销费率
• 图19：杠杆率与国际投行对比
• 图20：高盛分部杠杆率
• 图21：衍生品业务规模快速扩张
• 图22：证券公司场外衍生品新增交易集中度CR5
• 图23：证券行业收入结构逐步多元化
• 图24：板块估值中枢下移
• 图25：证券板块与沪深300指数走势比较
• 图26：证券板块与M2增速比较
• 图27：2004-2008年GDP当季同比
• 图28：2005-2008年两市日均成交额
• 图29：2008年涨幅靠前的上市券商
• 图30：经纪业务收入及占比对比
• 图31：2014年涨幅靠前的上市券商
• 图32：沪深两融余额
• 图33：2018-2019年两市成交额
• 图34：2018年涨幅靠前的上市券商
• 图35：2018-2020年行业估值
• 图36：2020年涨幅靠前的上市券商
• 图37：基金规模大幅增长
• 图38：股票型基金回报率有相对优势
• 图39：2021以来部分个股相对指数实现超额
• 图40：板块估值分位图
• 图41：证券板块重仓持股比例
• 图42：市场成交放量

表格目录

• 表1：全面注册制改革相关会议
• 表2：2021年证券公司基金投顾业务规模及服务客户数量
• 表3：证券公司投资子公司业绩贡献
• 表4：证券公司2021年净资本及近三年分类评价
• 表5：基金业务收入及对营业收入的贡献
• 表6：证券公司资管业务规模排名变迁
• 表7：2019-2021年高盛分部业绩贡献
• 表8：2002年以来行业表现