20141204-安信证券-有色金属_镍-库存开始去化_镍价卷土重来_20页_1mb

报告摘要

镍市场分析总结

核心内容

2014年12月4日，镍市场迎来了一波上涨趋势，主要由于国内镍产业链库存开始下降，同时全球镍价上涨逻辑依然稳固。报告指出，印尼出口禁令持续性强、全球镍价低于边际成本、新增供给难以弥补印尼缺口是推动镍价上涨的三大逻辑。

主要观点

国内镍产业链库存下降：
- 菲律宾进入雨季，红土镍矿进口量显著下降，国内港口库存随之快速回落。
- 不锈钢厂NPI原料库存下降，订单和生产情况稳定，镍铁采购困难。
- 无锡、佛山300系不锈钢库存显著下降，表明下游需求有所改善。
- 镍铁生产商在10月份大量甩货后，开始有意控制出货，库存处于低位。
LME镍库存上升但不足为虑：
- LME镍库存攀升至40.7万吨，但主要是隐形库存显性化，而非新增供给。
- 库存上升是印尼禁矿导致的镍价上涨的滞后指标，不是领先指标。
- 中国融资镍外流和民间隐性库存交仓是库存上升的主要原因。
镍价上涨逻辑未变：
- 印尼出口禁令是长期政策，有利于国内镍价上涨。
- 当前镍价低于全球90分位线边际现金成本（1.7万美元/吨）和完全成本（2.31万美元/吨），具备上涨空间。
- 印尼和菲律宾等主要供应国的新增供给难以弥补缺口，短期内无法显著增加产量。
镍系产品价格正在爬升：
- 国内红土镍矿、镍铁价格以及LME镍价均在上升，LME镍贴水逐渐缩窄。
- 随着库存逐渐去化，未来一两年内镍供需将趋于紧张，价格有望进一步上涨。
- 到2015年，镍价可能升至1.8万元/吨，甚至达到2.3万元/吨。
配置镍业标的时机成熟：
- 在当前降息、房地产销售好转、无风险利率下降、风险偏好上升的背景下，镍业标的具备较强配置价值。
- 建议关注吉恩镍业、华泽钴镍、恒顺电气、兴业矿业等公司。

关键信息

国内红土镍矿进口量下降：
- 2014年10月进口量为415万吨，环比下降10.56%，同比下降43.54%。
- 菲律宾进口量同比仅增长6.74%，实际金属量增幅预计在50%以下。
库存变化：
- 国内港口库存从年初的2440万吨降至2145万吨，实际镍金属量下降三分之一。
- 镍铁生产商库存下降明显，目前处于低位，出货控制严格。
成本与价格分析：
- 全球镍的90分位线边际现金成本为1.7万美元/吨，完全成本为2.31万美元/吨。
- 2014年12月3日伦镍价格为21,179美元/吨，覆盖80%产能的现金成本和60%产能的完全成本。
- 要刺激产业投资，价格需稳定在2.54万美元/吨以上。
印尼禁矿政策：
- 新任总统佐科坚持禁矿政策，有利于国内镍价上涨。
- 禁令有助于吸引外资、拉动GDP、稳定汇率和压低输入型通胀。
- 议会支持禁令，且面临海外企业的政治压力，禁令难以逆转。
菲律宾矿情：
- 虽然矿价上涨导致菲律宾出矿量增加，但其实际金属量出口潜力有限。
- 菲律宾矿的冶炼成本较高，且政府可能提高关税，影响其供应能力。
全球新建项目进展缓慢：
- 多个主要新建项目投产时间在2017年或之后，且面临技术、成本和融资问题。
- 新建项目普遍延迟，后期还可能被迫增资。
需求改善预期：
- 镍需求85%来自不锈钢，不锈钢需求受房地产、基建等驱动，有望受益于国内宏观经济改善。
- 2014年12月国内钢厂年底备货需求将拉动镍产业链补库。