20211008-东吴证券-宏观周报_9月非农爆冷会影响美联储11月taper吗__6页_442kb

宏观周报20211008总结

核心内容

2021年9月美国非农就业数据公布后，市场反应较为强烈。数据显示，9月新增非农就业人数为19.4万，远低于市场预期的50万，失业率降至4.8%，但劳动参与率下降0.1%至61.6%。这一数据表明，尽管失业率有所下降，但劳动力市场的复苏并不如预期般强劲。

主要观点

• 非农数据爆冷原因
  9月非农数据表现不佳，主要受到政府部门就业减少的影响，特别是教育行业因返校招聘人数低于往年而减少了16.1万岗位。此外，疫情带来的人员配置波动也影响了正常的季节性就业趋势。

• 劳动力供给状况
  尽管失业救济金到期，但数据显示其对就业的促进作用有限。根据旧金山联储的估算，增强失业救济金仅对失业者就职造成约3.5%的拖累。因此，短期内劳动力供给的改善可能不及预期。

• 对美联储Taper的影响
  虽然9月非农数据不及预期，但若不考虑政府部门的影响，新增就业人数仍超过30万，符合鲍威尔“reasonably good”的描述。因此，预计美联储在11月宣布Taper的可能性较大。

• 对加息的展望
  部分美联储官员强调，充分就业是加息的前提条件。当前美国经济距离充分就业仍有约700万的缺口，若月均新增就业不足50万，加息可能推迟至2023年。若以60万的月均新增就业速度计算，预计在2022年9月即可达到充分就业，早于市场预期的2022年12月。

• 薪资上涨与通胀压力
  尽管就业增长放缓，但时薪增速依然高涨，职位空缺和离职率维持在历史高位，这可能加剧薪资上涨压力，进而影响通胀水平。

关键信息

• 9月非农数据：新增就业19.4万，低于预期；失业率降至4.8%，劳动参与率下降至61.6%。
• 行业影响：休闲和酒店业、专业和商业服务业、零售业为就业增长的主要动力。
• 失业救济影响：增强失业救济金对就业的替代效用较低，仅约3.5%的拖累。
• Taper预期：11月宣布Taper的可能性较大。
• 加息时间表：若月均新增就业不足50万，加息可能延后至2023年；若达到60万，则可能在2022年9月实现充分就业。
• 通胀风险：薪资上涨和职位空缺可能加剧通胀压力。
• 外部风险：疫情反复、飓风等事件可能进一步影响劳动力市场复苏速度。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 国内外政策变化超预期

图表说明

• 图1：2021年9月新增非农就业3月移动平均值为55万
• 图2：非农部门主要行业新增就业情况
• 图3：服务业子行业新增就业情况
• 图4：美国私人非农员工平均时薪持续飙升
• 图5：2021年9月美国各行业薪酬持续增长
• 图6：职位空缺数和离职率仍具历史高位
• 图7：增强失业救济到期后，初请失业救助人数和持续申请人数仍未显著下降
• 图8：《关怀法案》提供的额外失业救济导致失业者就职比率降低

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

机构信息

• 东吴证券研究所
  地址：苏州工业园区星阳街5号
  邮政编码：215021
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• 分析师信息

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