20170904-申万宏源-信用月报2017年第8期_关注有色_地产_商贸等低估值行业_15页_938kb

债券市场月报总结（2017年9月）

核心内容

本报告为2017年9月4日发布的债券市场月报，重点分析了信用债一级市场与二级市场的走势，以及政策动向与风险警示。报告由申万宏源研究团队撰写，旨在为投资者提供信用债市场的深度洞察与策略建议。

主要观点

1. 信用债市场整体表现：

   • 8月信用债发行总规模达44014.38亿元，到期额为33007.23亿元，净融资规模保持稳定，为11007.16亿元。
   • 发行利率全面上行，其中短融发行利率较8月上行48.45bp，中票上行12.05bp，公司债上行19.75bp。
   • 发行等级以AAA为主，发行品种中短融和超短融占比最高，达30.92%。
   • 建筑、公用事业、交通运输是主要发债行业，发行规模占比居前。

2. 二级市场表现：

   • 信用债收益率全面上行，幅度在9-38bp之间，短久期信用债利差上行幅度更大，曲线走平。
   • 等级间利差小幅扩大，低等级债券收益率上行幅度更大。
   • 市场逐渐转向关注低估值且基本面尚可的行业，如地产、商贸等。
   • 低估值成交集中在煤炭、建筑、部分地产（如融创）等行业；高估值成交集中在公用、有色、地产等行业。

3. 产业债与城投债走势：

   • 8月产业债超额利差整体走阔，休闲服务、机械设备、机场航空、地产、钢铁、电气设备和有色行业走阔幅度较大。
   • 城投债收益率上行，信用利差走阔，西南和华东地区的城投债利差上升幅度最大。
   • 城投债市场关注点集中在区域分化与估值风险，尤其是财政风险较大地区和高度依赖财政补贴的土建类城投债。

关键信息

信用债一级市场

• 发行规模：44014.38亿元
• 到期规模：33007.23亿元
• 净融资规模：11007.16亿元
• 发行利率：
  • 短融：较8月上行48.45bp
  • 中票：较8月上行12.05bp
  • 公司债：较8月上行19.75bp
• 取消发行规模：771.60亿元，较6、7月明显增加
• 城投债发行：
  • 发行规模达2472.8亿元，共272只
  • 主要发行品种为中票和企业债，合计占比53%
  • 行业分布仍以建筑工程和多领域控股为主
  • AA评级发债主体占比增加，信用资质继续下沉
  • 发行利率维持高位，6%及其以上的发行规模占比最大

信用债二级市场

• 收益率变动：全面上行，短久期债券利差上行幅度更大
• 低估值行业：煤炭、建筑、部分地产行业
• 高估值行业：公用、有色、地产行业
• 市场预期：流动性波动是暂时的，央行“削峰填谷”操作将有助于市场平稳
• 估值风险：部分行业存在价格高估，未来可能面临调整压力，而有色、地产、商贸等低估值行业仍有配置价值

政策与风险警示

政策展望

• 三四线地产销售：持续下滑，但短期内对偿债能力影响有限
• 棚改货币化：进入下半场，未来三年套数减少，资金供需矛盾加剧
• 土地供应：大幅上升，企业拿地积极，预计未来一年住宅供应增加
• 调控扩散：部分三四线城市受调控影响，缺乏涨价预期
• 信贷收紧：利率上行抑制需求
• 销售下滑：预计明年年中供需扭转，销售大幅下行

风险警示

• 沈阳机床：连续三年亏损，资产负债率高达91.8%，盈利难以短期扭转，存在较大偿债压力
• 楚雄开投：主体评级展望由稳定调整为负面，但整体偿债能力尚可，主要因短期成本上升和项目收入冲减
• 大连机床：第五次持有人会议通过债务重整方案，需尽快提交方案并提供增信措施
• 现代牧业：净利润亏损达7.02亿元，占上年末净资产13.88%
• 富力地产：BB评级被惠誉列入负面观察名单
• 凯迪债：鹏元资信将公司评级展望调整为负面，但主体信用等级维持AAA

图表与数据支持

图表目录

1. 图1：上月新发信用债等级分布
2. 图2：发行、到期及净融资规模（亿元）
3. 图3：上月新发信用债品种分布
4. 图4：上月新发信用债行业分布
5. 图5：短融发行利率走势
6. 图6：中票发行利率走势
7. 图7：新发城投债品种分布
8. 图8：新发城投债行业分布
9. 图9：新发主体评级分布
10. 图10：新发利率分布
11. 图11：AAA期限利差收窄
12. 图12：AA期限利差收窄
13. 图13：中短期票据等级间利差小幅走阔
14. 图14：中短融信用利差全面走阔，高等级更为明显
15. 图15：3-5年上中下游超额利差
16. 图16：申万产业债分行业超额利差排序
17. 图17：1年以内上中下游超额利差
18. 图18：1-3年上中下游超额利差
19. 图19：3-5年上中下游超额利差
20. 图20：西南和华东地区城投债信用利差较上月上升幅度最大（与国债）
21. 图21：1年以内城投债信用利差继续上行
22. 图22：2015年之前与之后发行的城投债间利差

表格目录

1. 表1：周度成交异常个券监测
2. 表2：中短期票据收益率全面上行且短久期的幅度更大,信用利差全面走阔,高等级的更为明显
3. 表3：上周信用风险事件梳理

信用债市场建议

• 建议投资者关注低估值且企业基本面尚可的行业，如地产、商贸、航运港口等
• 短期流动性冲击可能缓解，市场将逐步回归基本面
• 对高估值行业（如公用、有色、地产）需警惕估值调整压力
• 城投债区域分化明显，需关注财政风险较大地区的信用风险
• 对沈阳机床等存在持续亏损的公司，需警惕偿债压力，关注其增发及政府支持情况

证券分析师信息

• 孟祥娟：A0230511090004，mengxj@swsresearch.com
• 王艺蓉：A0230116070005，wangyr@swsresearch.com
• 李通：A0230117070001，litong@swsresearch.com

联系人信息

• 钟嘉妮：(8621)23297818×7443，zhongjn@swsresearch.com

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