20240426-东吴证券-周大生-002867.SZ-2023年报_2024一季报点评_2023Q1收入同比+24_黄金产品消费保持较好韧性_3页_443kb

周大生2023年报及2024一季报核心分析

业绩表现

• 2023年全年：实现营收1629亿元，同比增长465%；归母净利润1316亿元，同比增长2067%；扣非归母净利润1268亿元，同比增长2364%。
• 2024年一季报：收入507亿元，同比增长23%；归母净利润34亿元，同比下降66%；扣非归母净利润336亿元，同比下降57%。

产品结构与渠道

• 产品类别：
  • 黄金类产品表现强劲，2023年收入增长显著，主要受益于持续的黄金消费热度及产品体系的完善。
  • 镶嵌类产品需求受金价高位和补货减少影响，2023年增速明显放缓。
• 渠道分布：
  • 2023年线下自营收入同比增长513%，加盟收入同比增443%。
  • 截至2023年末，总门店数达5106家（其中自营331家、加盟4775家），全年新增490家。2024年一季度净增23家，门店总数增至5129家。

财务指标

• 毛利率：2023年整体毛利率为18.14%，同比下降2.64个百分点，主要受黄金类产品占比提升影响。
• 费用控制：销售费用同比下降9.4个百分点至5.8%，管理费用同比下降1.8%。
• 负债与资本结构：资产负债率23%，整体财务状况较为稳健。

投资评级与展望

• 公司维持“买入”评级，但下调了2024-2025年净利润预测，反映对黄金高位对消费影响的审慎态度。
• 预计2026年归母净利润215亿元，2024-2026年PE分别为12.5、10.55、9倍。

风险提示

• 终端需求不及预期、金价波动可能影响公司业绩表现。

财务摘要

资产负债表（2023A vs 预测2024E）：

• 总资产从8012亿元增至9676亿元。
• 所有者权益从6385亿元增至7910亿元。

盈利预测（单位：亿元）：

估值指标：

• 市净率30倍，动态PE（2024E）10.55倍。

基于以上分析，公司持续在高基数下拓展，但需警惕金价高位对终端需求的影响。