> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大生（002867）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 周大生（002867）于2026年8月26日发布半年报，显示其上半年业绩受金价波动影响较大，但公司通过自营电商与线下渠道的扩张，以及加盟渠道的优化，展现出一定的复苏迹象。整体来看，公司经营状况有望触底修复，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **业绩表现** - **2026H1 营收**：36.4 亿元，同比减少 20.8%。 - **2026H1 归母净利润**：4.5 亿元，同比减少 24.2%。 - **2026Q2 营收**：16.9 亿元，同比减少 12.3%。 - **2026Q2 归母净利润**：1.6 亿元，同比减少 54.2%。 ### 2. **盈利结构分析** - **毛利率**：2026H1 为 37.0%（+6.6pct），主要受益于自营及品牌使用费收入占比提升；2026Q2 为 34.1%（-2.0pct），受高基数和金价下行影响。 - **期间费用率**：2026H1 为 15.5%（+3.5pct），销售费用率 13.3%（+2.5pct）；2026Q2 为 17.0%（+2.9pct），销售费用率 14.6%（+2.0pct）。 - **净利率**：2026H1 归母净利率约 12.4%（-0.6pct），2026Q2 约 9.3%（-8.5pct），主要受存货跌价准备影响。 ### 3. **渠道表现** - **自营电商**：收入 15.8 亿元（+35.0%），占比 43.3%，成为第一大收入来源；毛利率 21.9%（-8.4pct），主因投资金占比提升。 - **自营线下**：收入 12.3 亿元（+38.6%），占比 33.9%（+14.5pct）；毛利率 36.5%（+1.4pct）；单店收入 318 万元（+41.9%）、单店毛利 116 万元（+47.5%），店效显著提升。 - **加盟渠道**：收入 7.1 亿元（-70.8%），占比降至 19.4%；毛利率 63.0%（+37.2pct），主因加盟商倾向指定供应商模式，减少直接批发出货。 ### 4. **门店策略** - 公司坚持“拓优汰劣”策略，2026H1 净减门店 473 家（新开 84 家，关闭 557 家），期末门店总数 4006 家，加盟占比 90.5%。 - 通过门店收缩换取渠道健康度和单店效益提升。 ### 5. **品牌使用费调整** - 2026 年 4 月，公司将主品牌及经典加盟渠道克重计价品牌使用费由 12 元/克上调至 24 元/克，毛利率为 100%，预计自 2026Q2 起逐步增厚利润。 ### 6. **财务预测** - **盈利预测**：2026-2028 年归母净利润预测由 13.2/15.2/17.4 亿元下调至 11.6/13.3/15.2 亿元，同比分别增长 5%/15%/15%。 - **估值**：对应最新收盘价 P/E 约 11/9/8X，估值逐步下降。 - **P/B**：现价为 1.88 倍，预计 2026-2028 年将降至 1.78/1.68/1.58 倍。 ### 7. **未来展望** - 2026H2 金价企稳后，终端需求有望恢复，加盟补货也将逐步改善。 - 存货跌价准备有望部分冲回，叠加“国家宝藏”等高端子品牌放量，利润端有望修复。 --- ## 关键财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 13,891 | 8,815 | 7,620 | 8,611 | 9,621 | | 归母净利润（百万元） | 1,010 | 1,103 | 1,157 | 1,327 | 1,524 | | EPS（元/股） | 0.93 | 1.02 | 1.07 | 1.22 | 1.40 | | P/E（倍） | 12.04 | 11.02 | 10.50 | 9.16 | 7.98 | --- ## 风险提示 - 终端需求不及预期 - 开店进度未达预期 - 金价波动对业绩的持续影响 --- ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司自营电商与线下渠道收入放量，加盟渠道主动出清优化结构，品牌使用费提价有望增厚利润。2026H2 金价企稳后，业绩有望修复，估值进一步下探，投资价值凸显。 --- ## 附：公司基本信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 11.20 | | 一年最低/最高价 | 11.09/14.89 | | 市净率（倍） | 1.95 | | 流通A股市值（百万元） | 12,086.39 | | 总市值（百万元） | 12,157.31 | | 每股净资产（元） | 5.73 | | 资产负债率（%） | 26.13 | | 总股本（百万股） | 1,085.47 | | 流通A股（百万股） | 1,079.14 | --- ## 附：相关研究 - 《周大生(002867): 2025年及2026一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间》（2026-05-04） - 《周大生(002867): 品牌使用费翻倍提价落地, 利润增量空间可观》（2026-04-15）