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华源晨会总结（2025年04月08日）

核心内容概览

本次晨会涵盖机械/建材建筑、农林牧渔、交运、公用环保等多个行业分析，重点围绕政策驱动下的基建复苏、关税影响下的农业结构性机会、公路运营板块的业绩表现以及消费建材龙头的转型潜力等主题展开。

主要观点与关键信息

1. 机械/建材建筑行业

• 市场动态：建筑装饰行业整体承压，但细分领域如基建市政工程、国际工程表现较好。
• 政策支持：2024年基建投资偏谨慎，为2025年腾挪出政策空间，重点工程如江浙粤大运河工程、成渝双城经济圈、西藏水电开发等为后续基建提速奠定基础。
• 外部挑战：美国对华关税提升至54%，对美出口成本压力加大，促使“一带一路”战略进一步深化，预计2025年峰会将推动与沿线国家的基建合作。
• 重点推荐企业：具备项目承接能力和区域资源优势的央企如中国建筑、中国中铁、中国交建，以及地方国企如四川路桥、安徽建工等。
• 北新建材：作为全球最大的石膏板和轻钢龙骨产业集团，公司正加速从石膏板龙头向消费建材龙头转型，其“一体两翼、全球布局”战略推动防水、涂料业务发展，预计未来三年归母净利润分别为40.25亿、43.62亿、48.05亿元，给予“增持”评级。

2. 农林牧渔行业

• 关税影响：美国对东南亚国家加征关税高于预期，国内宠物公司出口订单可能面临价格压力，但自有品牌发展良好，如乖宝、中宠。
• 农业结构性机会：农产品以内循环为主，进口减少有助于价格回升，尤其是玉米、大豆等产品，供需改善可能带来价格中枢上移。
• 生猪板块：标肥价差收窄，肥猪供应压力显现，但优质养殖企业盈利稳定，建议关注牧原股份、温氏股份等。
• 肉鸡板块：毛鸡价格触底反弹，种鸡盈利良好，产业链利润向种源端集中。
• 饲料板块：重点推荐海大集团，其现金流状况改善，海外增长潜力大。

3. 交运行业

• 招商公路：2024年实现收入127.11亿元，同比增长30.62%，但归母净利润同比下滑21.35%。主要受益于招商中铁并表，通行费收入和车流量显著增长。
• 盈利能力：毛利率小幅承压，费用率上升，但公司持续推进改扩建项目，预计2025-2027年归母净利润分别为57.35亿、61.86亿、67.04亿元，给予“买入”评级。

4. 公用环保行业

• 永兴股份：广州唯一垃圾焚烧发电企业，具备高单吨收入与毛利，2024年实际股利支付率为65.8%，预计2025-2027年股息率分别为4.3%、4.8%、5.4%。
• 产能利用率提升：通过陈腐垃圾掺烧，公司有望实现产能利用率提升，带来约1.6亿元的净利润增量，利润弹性达17%。
• 协同IDC趋势：垃圾焚烧协同数据中心成为产业趋势，公司地处广州，有望率先受益。

风险提示

1. 机械/建材建筑

• 经济恢复不及预期
• 基建/地产投资增速不及预期
• 政策落地不及预期
• 新开工增速大幅下滑
• 原料价格大幅上行

2. 农林牧渔

• 养殖产品价格波动风险
• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险
• 极端气候灾害导致农作物减产推升粮价

3. 交运

• 宏观经济波动导致车流量增速不及预期
• 收费政策调整导致通行费收入不及预期
• 公司建设投资不及预期

4. 公用环保

• 陈腐垃圾复挖节奏低于预期
• 产能利用率提升不及预期
• 剩余项目未能纳入补贴目录
• 利润弹性测算偏差风险

报告列表

• 建筑装饰行业周报（2025/04/08）
• 农林牧渔行业周报（2025/04/07）
• 招商公路(001965.SZ)点评（2025/04/08）
• 北新建材(000786.SZ)首次覆盖（2025/04/08）
• 永兴股份(601033.SH)首次覆盖（2025/04/08）

市场数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于市场基准指数涨幅在20%以上
• 增持：证券相对于市场基准指数涨幅在5%~20%之间
• 中性：证券相对于市场基准指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：证券相对于市场基准指数涨幅低于-5%
• 无：无法获取必要资料或存在重大不确定性

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