> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 隧道股份(600820.SH) 投资分析总结 ## 核心内容概览 华源证券对隧道股份（600820.SH）的最新投资评级为**买入**，维持原评级不变。报告指出公司虽然面临部分业务收入下滑的压力，但其**扣非归母净利润保持增长**，且**高分红策略**持续提升投资价值。整体来看，公司具备**经营韧性**与**估值优势**，未来发展前景较为乐观。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2026H1营业收入**为201.80亿元，同比 **-8.36%**。 - **归母净利润**为5.58亿元，同比 **-23.17%**。 - **扣非归母净利润**为6.98亿元，同比 **+2.66%**，体现出主营业务的稳定性。 - **2026H1非经常性损益**为-1.40亿元，同比多亏损1.86亿元，主要受金融资产与负债公允价值变动影响。 - **单Q2营业收入**为122.50亿元，同比 **+6.79%**。 - **Q2扣非归母净利润**为4.34亿元，同比 **+9.20%**，显示公司盈利能力在第二季度有所恢复。 ### 2. 业务结构分析 - **施工主业**收入下滑显著，同比下降 **14.54%**，对整体营收形成主要拖累。 - **设计服务**收入同比增长 **53.42%**，显示公司在该领域发展迅速。 - **基础设施运营**收入同比增长 **16.40%**，保持良好增长态势。 - **机械加工及制造**收入同比增长 **156.59%**，增长最快。 - **融资租赁**收入同比增长 **38.91%**，表现稳健。 - **数字业务**新签订单同比增长 **135.43%**，成为公司增长亮点。 - **境外业务**收入同比下降 **20.04%**，但毛利率同比提升 **1.69%**，盈利水平改善。 ### 3. 盈利能力与财务指标 - **综合毛利率**为13.80%，同比 **-1.58%**，略有下降。 - **期间费用率**为12.10%，同比 **+0.41%**，费用率上升主要因收入降幅大于费用降幅。 - **净利率**为2.81%，同比 **-0.50%**，显示公司整体盈利能力承压。 - **Q2净利率**为2.30%，同比 **-1.26%**，盈利能力有所减弱。 - **经营活动现金流**2026H1净流出18.97亿元，同比减少18.14亿元，经营性现金流改善明显。 - **收现比、付现比**分别为144.89%、158.61%，同比分别提高28.80%、30.29%，现金流管理能力增强。 ### 4. 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**预计分别为20.69亿元、21.94亿元、23.12亿元，增速分别为 **-6.57% / +6.06% / +5.37%**。 - **每股收益**预计分别为0.66元、0.70元、0.74元，逐步回升。 - **当前PE**为8.28倍，未来三年PE预计分别为8.28、7.81、7.41倍，估值水平较低，具备吸引力。 - **股息率**预计分别为3.99%、4.13%、4.22%，分红政策稳定，回报率较高。 ## 关键信息 - **高分红策略**：公司2026H1拟现金分红1.57亿元，比例为36.00%，持续回馈股东。 - **业务结构优化**：设计服务、数字业务及基础设施运营保持快速增长，推动公司转型。 - **现金流改善**：经营性现金流明显改善，显示公司运营效率提升。 - **风险提示**：报告指出存在**基建投资增速不及预期**、**施工主业收入下滑**、**数字业务拓展不达预期**及**现金流改善不及预期**等风险。 ## 附录摘要 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | -15.82% | -6.76% | 3.82% | 4.17% | | 归母净利润增长率 | -22.07% | -6.57% | 6.06% | 5.37% | | EPS | 0.70 | 0.66 | 0.70 | 0.74 | | P/E | 7.74 | 8.28 | 7.81 | 7.41 | | P/B | 0.54 | 0.51 | 0.49 | 0.47 | | P/S | 0.30 | 0.32 | 0.31 | 0.29 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 13.99% | 14.05% | 14.09% | 14.18% | | 净利率 | 4.01% | 4.04% | 4.10% | 4.16% | | ROE | 5.41% | 4.89% | 5.01% | 5.09% | | EV/EBITDA | 8 | 8 | 8 | 7 | ## 结论 综合来看，隧道股份在面临施工主业收入承压的同时，通过设计服务、数字业务等新兴领域的快速增长，保持了整体盈利能力的稳健。公司维持高分红策略，增强了对投资者的吸引力。尽管存在一定的风险因素，但其估值水平较低，且具备较强的经营韧性，因此华源证券维持“买入”评级。