20230329-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-Q4业绩符合预期_荆州基地增量可期_6页_966kb

华鲁恒升2022年年报及2023-2025年展望总结

核心内容

华鲁恒升于2023年3月29日发布2022年年报，整体表现如下：

• 2022年全年营收：302.45亿元，同比增长13.09%
• 2022年全年归母净利润：62.89亿元，同比下降13.5%
• 2022年第四季度营收：72.37亿元，同比下降14.96%，环比增长11.76%
• 2022年第四季度归母净利润：7.55亿元，同比下降54.49%，环比下降26.3%
• 每股派发现金红利：0.8元（含税）

主要观点

2022年Q4业绩表现

• 销量变化：肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比分别增长6%、9%、-9%、12%
• 销售均价变化：肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销售均价环比分别增长8%、-19%、-2%、-3%
• 价差变化：尿素、醋酸、DMF、己二酸、异辛醇、草酸、电池级DMC价差环比分别下降6%、11%、57%、+103%、+21%、+25%、-47%
• 价差综合分位：23.6%，环比下降2.1个百分点，处于历史底部区间
• 毛利润：13.52亿元，毛利率18.7%，环比下降4.6个百分点
• 费用率：3.3%（四费&税金），维持在低水平

荆州基地项目进展

• 荆州一体化项目：拟投资50.54亿元，建设周期为14-29个月，将新增年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素
• 预计贡献营收：73.55亿元
• EMC项目：年产30万吨碳酸甲乙酯（EMC）装置已进入安装调试阶段，预计近期投产，作为DMC下游产品，未来有望受益于新能源需求增长

投资建议

• 2023-2025年归母净利润预测：53.4亿元、64.4亿元、79.1亿元
• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：40.05元
• 当前股价（2023-03-29）：33.64元

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值数据

股票交易数据

股价表现

• 相对收益：1个月-5.3%，3个月-2.4%，12个月+5.0%
• 绝对收益：1个月-6.9%，3个月+1.4%，12个月+1.9%

风险提示

• 产品价格大幅下跌
• 项目进度不及预期

未来展望

项目推进与产能释放

• 荆州基地持续加大项目投入，四个项目落地后将显著提升产能
• EMC项目近期投产，有望进一步推动DMC下游产品增长

盈利能力

• 2023-2025年预计净利润增长，特别是2025年净利润率有望提升至18.2%

增长潜力

• 荆州基地的投产将带来新的营收增长点
• 新能源相关产品（如EMC、DMC）市场需求增长，有助于提升盈利能力

结论

华鲁恒升在2022年实现营收增长，但归母净利润有所下降，主要受产品价差承压影响。公司Q4业绩符合预期，但毛利率和费用率维持在较低水平。荆州基地的多个项目即将落地，未来增量可期，尤其是EMC项目的投产将增强公司在新能源领域的竞争力。尽管面临产品价格波动和项目进度风险，但公司仍被看好，投资建议为买入-A，目标价为40.05元。