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Q3 业绩位于预告上沿，玻尿酸业务延续高增

核心内容

昊海生科在2023年第三季度实现了显著的业绩增长，其收入和利润均超过市场预期。公司2023年前三季度总收入达19.82亿元，同比增长25.2%；归母净利润为3.27亿元，同比增长102.0%；扣非归母净利润为3.05亿元，同比增长116.9%。Q3单季收入为6.69亿元，同比增长8.8%；归母净利润为1.22亿元，同比增长34.0%；扣非归母净利润为1.17亿元，同比增长33.8%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司Q3业绩位于业绩预告上沿，整体表现优于市场预期，主要得益于收入增长和去年同期的资产减值损失减少。
• 毛利率与净利率提升：前三季度毛利率为71.6%，同比提升1.6个百分点；净利率为16.5%，同比提升6.0个百分点，费用管控优化是关键因素。
• 费用率变化显著：销售费用率同比下降4.7个百分点，管理费用率优化明显，推动整体利润率提升。
• 玻尿酸业务持续高增：医美玻尿酸产品在Q3收入同比增长超过50%，公司旗下海薇、姣兰、海魅三款产品差异定位，第四代玻尿酸及Cytosial玻尿酸推进注册申报，未来有望贡献增量。
• 光电、生长因子、肉毒等产品布局：公司正通过构建“玻尿酸+光电设备+肉毒”全场景解决方案，推动医美业务持续扩展。
• 回购股票用于激励：公司已累计回购311,958股，彰显对长期发展的信心。

关键信息

业务板块表现

• 眼科：2023H1收入4.81亿元，同比增长35%
• 医疗美容与创面护理：2023H1收入4.85亿元，同比增长47%
• 骨科：2023H1收入2.32亿元，同比增长30%
• 防粘连及止血：2023H1收入0.91亿元，同比增长8%

财务预测

• 营业收入：预计2023-2025年分别为25.83亿元、31.07亿元、36.81亿元
• 归母净利润：预计2023-2025年分别为4.51亿元、5.60亿元、6.67亿元
• PE（市盈率）：预计2023年为37.62倍，2024年为30.41倍，2025年为25.58倍
• PB（市净率）：预计2023年为2.85倍，2024年为2.61倍，2025年为2.38倍

投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 理由：医美板块持续扩展，玻尿酸业务增长显著，眼科、骨科等业务全产业链布局构筑优势，业绩有望长期释放。

风险提示

• 宏观经济波动
• 政策风险
• 行业竞争加剧
• 产品研发进度不及预期
• 新产品上市表现不及预期

投资资本与运营效率

• 资产负债率：从2021年的12.8%上升至2023年的16.0%
• 流动比率：从2021年的7.62下降至2023年的5.40
• 速动比率：从2021年的6.78下降至2023年的4.42
• 固定资产周转天数：从2021年的169天下降至2023年的130天
• 流动资产周转天数：从2021年的767天下降至2023年的553天
• 总资产周转天数：从2021年的1436天下降至2023年的1067天

增长与盈利指标

• 营业收入增长率：预计2023-2025年分别为21.27%、20.27%、18.47%
• 净利润增长率：预计2023-2025年分别为150.04%、24.07%、19.19%
• ROE（净资产收益率）：预计2023年为7.58%，2024年为8.60%，2025年为9.30%
• ROA（总资产收益率）：预计2023年为6.0%，2024年为6.8%，2025年为7.4%
• ROIC（投资资本回报率）：预计2023年为5.2%，2024年为6.1%，2025年为6.7%

总结

昊海生科在2023年第三季度表现出色，业绩位于预告上沿，显示其在医美、眼科、骨科等业务领域的持续增长。公司通过优化费用结构，提升毛利率和净利率，展现出良好的盈利能力。玻尿酸业务作为核心增长点，Q3收入增长超过50%，未来产品注册申报落地有望进一步推动业绩增长。此外，公司通过股票回购彰显对长期发展的信心，同时在多个业务板块进行布局，构建全场景解决方案。财务预测显示，公司未来三年营业收入和净利润将持续增长，PE和PB指标逐步下降，估值趋于合理。尽管面临宏观经济波动、政策风险等挑战，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“增持”评级。