20260331-东兴证券-牧原股份-002714.SZ-成本优势筑牢护城河_屠宰首年盈利_5页_480kb

牧原股份（002714.SZ）总结

核心内容概述

牧原股份（002714.SZ）作为我国最大的生猪养殖企业之一，2025年年报显示公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%。尽管整体盈利有所下降，但公司通过成本优化和屠宰业务发展，展现出较强的市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

• 出栏量稳健增长：2025年公司销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%。预计2026年出栏量将维持在7500-8100万头之间。
• 成本优势显著：公司全年养殖完全成本降至约12元/kg，同比下降约2元/kg。2026年公司提出11.5元/kg以下的成本目标，显示出持续降本的信心。
• 屠宰业务首次盈利：2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率高达98.8%。实现营收452.28亿元，同比增长86.32%。屠宰业务已成为公司平滑周期波动、贡献利润的新增长点。
• 财务状况稳健：2025年末资产负债率降至54.15%，总负债较年初减少171亿元。公司具备充足的银行授信储备，现金流充足。
• 国际化布局推进：2026年2月公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。募资60%用于海外业务拓展，已与越南BAF公司、泰国正大集团达成战略合作。
• 盈利预测积极：预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.36亿元、336.04亿元和242.11亿元，EPS分别为0.83元、6.15元和4.43元，PE分别为54倍、7倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

出栏与成本

• 2025年出栏量增长显著，达到7798.1万头，同比增长19.1%。
• 养殖完全成本降至12元/kg，较上年下降2元/kg。
• 2026年计划将成本控制在11.5元/kg以下，继续强化成本优势。
• 12月末能繁母猪数量调减至323.2万头，以应对行业产能去化趋势。

屠宰业务

• 2025年屠宰业务实现营收452.28亿元，同比增长86.32%。
• 屠宰量达2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率高达98.8%。
• 2026年屠宰量预计继续增长，公司将加大资本开支以提升屠宰率和盈利能力。

财务状况

• 2025年末资产负债率降至54.15%，较年初大幅下降。
• 公司现金流充足，具备良好的财务韧性。
• 2026年计划通过港股上市募资，其中60%用于海外业务拓展。

投资评级与盈利预测

• 公司盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为45.36亿元、336.04亿元和242.11亿元。
• EPS分别为0.83元、6.15元和4.43元，PE分别为54倍、7倍和10倍。
• 维持“强烈推荐”评级，看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势。

风险提示

• 公司生猪成本下行不及预期。
• 行业产能去化不及预期。

财务指标预测

交易数据

主要财务比率