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CPI持续低迷，油价大涨下PPI降幅趋缓

核心内容概述

2022年2月，中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）呈现出不同的走势。CPI同比与1月持平，维持在0.9%的低位，而PPI同比继续回落，但降幅趋缓，从11.3%降至8.8%。整体来看，CPI保持温和上涨，PPI则在高位运行，但其下行趋势有所放缓。

主要观点

CPI：温和回落，食品项拖累明显

• CPI同比持平：2月CPI同比上涨0.9%，与1月持平，表明通胀水平延续回落。
• 环比上涨0.6%：较前值回升0.2个百分点，显示价格在节后有所反弹。
• 核心CPI回落：剔除能源与食品的核心CPI为1.1%，较上月下降0.1个百分点，反映需求偏弱。
• 食品价格持续下跌：食品项价格同比跌幅扩大至3.9%，主要受猪肉价格大幅下降影响，跌幅达42.5%，拖累CPI同比回落约0.76个百分点。
• 非食品项略有回升：非食品价格同比微升至2.1%，其中工业消费品价格涨幅回升，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.5%、2.5%和1.4%。

PPI：延续回落但降幅收窄

• PPI同比回落：2月PPI同比上涨8.8%，较前值回落0.3个百分点，但仍处于高位。
• 环比由降转升：环比增速从-0.2%回升至0.5%，表明价格下行趋势有所缓和。
• 生产资料价格回落：生产资料价格同比为11.4%，较上月减少0.4个百分点。
• 生活资料价格稳定：生活资料价格同比为0.9%，较前值回升0.1个百分点。
• PPIRM涨幅回落：PPIRM同比上涨11.2%，较前值回落0.9个百分点，但环比上涨0.4%，显示价格压力有所缓解。
• 剪刀差收窄：购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄，中下游企业成本压力有所缓解。

关键信息

影响CPI的因素

• 食品项价格下跌：猪肉、鲜果、水产品价格均出现不同程度的回落，尤其是猪肉价格跌幅显著。
• 非食品项价格上涨：工业消费品价格回升，交通通信、教育文化娱乐、居住价格涨幅明显。
• 核心CPI回落：服务型消费受限，需求偏弱，核心CPI短期内难以修复。

影响PPI的因素

• 国际油价上涨：俄乌冲突导致国际原油价格飙升，WTI原油期货价格超过120美元/桶，对PPI形成上行压力。
• 保供稳价政策：政府通过调控动力煤、铁矿石等大宗商品价格，对冲国际价格上行，使PPI降幅趋缓。
• 行业价格分化：与石油、金属等相关的行业价格涨幅扩大，而煤炭等行业价格涨幅回落。

预测与展望

CPI走势

• 短期保持低位：猪肉需求淡季及供给充足，食品价格短期内难有明显改善，CPI上涨压力不大。
• 二季度或上行：随着猪肉供需回归理性及翘尾因素影响，预计二季度CPI或有所上行，年中可能成为全年高点。

PPI走势

• 短期继续回落：受保供稳价政策影响，PPI仍处于高位但下行趋势放缓。
• 国际油价风险：短期内国际油价仍存上行可能，输入性通胀压力加大，需关注地缘政治风险对PPI的影响。
• 政策支持：政府强调“六稳”“六保”，预计年内通胀上行压力可控。

图表说明

• 图1：CPI食品与非食品同比价格情况
• 图2：本月及上月CPI八大类构成
• 图3：畜肉价格降幅扩大
• 图4：服务价格回落
• 图5：PPI继续回落
• 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格
• 图7：PPIRM仍处高位
• 图8：PPI与PPIRM剪刀差收窄
• 图9：CPI、PPI翘尾
• 图10：CPI、PPI增幅剪刀差收窄
• 图11：南华工业品指数上行
• 图12：主要国家PMI处于景气区间

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