20221114-天风证券-天下秀-600556.SH-元宇宙再获政策加码+板块边际向好_Web3.0业务有望持续受益_进一步赋能红人经济生态发展_4页_669kb
报告摘要
天下秀（600556）总结
核心内容
天下秀作为红人营销领域的龙头企业，近期在政策支持和业务创新的双重驱动下，展现出良好的发展潜力。随着元宇宙相关产业政策的密集出台，公司有望进一步受益于Web3.0与红人经济生态的融合发展。
主要观点
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政策支持
工信部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，并成立工业元宇宙协同发展组织，推动虚拟现实与行业融合。政策强调应用和可行性，预计2026年虚拟现实产业总体规模将超3500亿元，终端销量超2500万台，标志着行业进入战略窗口期。 -
Web3.0布局优势
天下秀较早布局区块链与Web3.0内容端，虹宇宙和头号藏家平台有望推动数字化内容增量。公司持续推动Web3.0生态建设，联合发起文创链以保护数字内容，夯实创作者生态的基础设施。 -
红人营销业务增长
随着虚拟现实应用场景的拓宽，品牌方在元宇宙中的营销需求将增加。天下秀红人营销业务依托去中心化模式，对接超18万商家和200万红人，未来增长空间广阔。双11大促进一步催化红人营销需求，结合平台优化，Q4业务有望边际改善。 -
长期成长曲线
公司以红人营销为第一成长曲线，同时通过Web3.0创新业务拓展红人经济生态，逐步形成新业务增长点，提升整体营收能力。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,060.40 | 4,511.67 | 4,511.67 | 6,316.34 | 8,590.22 |
| EBITDA | 478.96 | 554.07 | 371.49 | 482.88 | 585.89 |
| 归属母公司净利润 | 295.48 | 354.29 | 304.19 | 415.94 | 518.38 |
| EPS（元/股） | 0.16 | 0.20 | 0.17 | 0.23 | 0.29 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 45.03 | 37.55 | 43.74 | 31.99 | 25.67 |
| 市净率（P/B） | 4.03 | 3.67 | 3.44 | 3.16 | 2.86 |
| 市销率（P/S） | 4.35 | 2.95 | 2.95 | 2.11 | 1.55 |
| EV/EBITDA | 42.67 | 36.84 | 27.51 | 24.58 | 18.36 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：8.1元
风险提示
- 宏观经济影响
- 新模式、新业态下的监管变化
- 市场竞争加剧
- 疫情对经营的潜在影响
财务状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,293.82 | 1,569.97 | 2,612.53 | 958.13 | 2,049.60 |
| 流动资产合计 | 4,044.31 | 4,438.26 | 4,387.38 | 5,604.30 | 6,069.98 |
| 非流动资产合计 | 187.95 | 564.66 | 541.11 | 517.57 | 505.17 |
| 资产总计 | 4,232.27 | 5,002.92 | 4,928.50 | 6,121.88 | 6,575.15 |
| 负债合计 | 930.28 | 1,385.04 | 1,082.75 | 1,952.23 | 1,977.70 |
| 股东权益合计 | 3,301.99 | 3,617.88 | 3,845.75 | 4,169.65 | 4,597.45 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | (315.75) | (437.59) | 1,210.79 | (1,605.04) | 1,134.04 |
| 投资活动现金流 | (287.30) | (243.35) | (3.37) | (3.37) | (3.37) |
| 筹资活动现金流 | 1,745.61 | (39.16) | (164.85) | (45.99) | (39.20) |
| 现金净增加额 | 1,142.57 | (720.10) | 1,042.57 | (1,654.40) | 1,091.47 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.39% | 22.28% | 21.05% | 20.70% | 20.00% |
| 净利率 | 9.66% | 7.85% | 6.74% | 6.59% | 6.03% |
| ROE | 8.95% | 9.77% | 7.87% | 9.88% | 11.12% |
| ROIC | -245.98% | 44.75% | 19.97% | 57.18% | 19.60% |
| 资产负债率 | 21.98% | 27.68% | 21.97% | 31.89% | 30.08% |
| 流动比率 | 4.98 | 3.71 | 4.91 | 3.18 | 3.39 |
| 速动比率 | 4.98 | 3.68 | 4.91 | 3.15 | 3.38 |
| 每股经营现金流 | -0.17 | -0.24 | 0.67 | -0.89 | 0.63 |
| 每股净资产 | 1.83 | 2.01 | 2.14 | 2.33 | 2.58 |
结论
天下秀凭借在红人营销领域的领先优势及对Web3.0的前瞻性布局，有望在政策推动和市场拓展的双重作用下实现业绩增长。公司持续优化平台运营效率，创新业务逐步贡献营收，未来成长空间显著。尽管面临宏观经济、监管变化及疫情等风险，但其基本面稳健，估值合理，长期投资价值突出。
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