新股梳理：禾赛科技，全球先进的激光雷达制造商-20210202-西南证券-37页_2mb

禾赛科技总结

核心内容

禾赛科技是一家全球领先的激光雷达制造商，成立于2014年，专注于高分辨率3D激光雷达及激光气体传感器的研发、制造和销售。公司于2021年1月提交科创板上市招股书，计划融资20亿元，用于智能制造中心、激光雷达专属芯片及算法研发等项目。

主要观点

• 行业前景广阔：激光雷达行业处于高速成长阶段，预计未来5年全球CAGR为65%。至2025年，全球市场规模预计达135.4亿美元，中国也将达43.1亿美元。
• 技术壁垒高：禾赛科技在机械式旋转激光雷达和FMCW技术方面积累了较强实力，产品性能在多个方面优于竞争对手。
• 产品线丰富：公司产品涵盖机械式旋转激光雷达和半固态激光雷达，包括Pandar系列、PandarGT、PandarXT和PandarMind等，广泛应用于无人驾驶、高级辅助驾驶、车联网及服务机器人领域。
• 市场地位突出：公司产品被全球头部无人驾驶企业（如小马智行、Waymo、Uber等）采用，同时与博世、百度、美团等企业有深度合作。
• 财务表现良好：尽管2019年净利润为负，但2020年前三季度营收增长显著，公司毛利率高且稳定，受益于高技术含量和强定价权。

关键信息

公司简介

• 公司名称：上海禾赛科技股份有限公司（Hesai Technology Co., Ltd.）
• 主要业务：研发、制造、销售高分辨率3D激光雷达及激光气体传感器。
• 创始人：孙恺（首席科学家）、李一帆（CEO）、向少卿（CTO），均具备国内外知名高校及企业的背景。

融资历程

• 累计融资：超过15亿人民币。
• 投资方：包括PreAngel、远瞻资本、真格基金、百度、博世、安森美等。
• 估值：据2020年7月艾瑞咨询数据，禾赛科技估值超过60亿人民币。

股权结构

• IPO前：前三位创始人合计持有37.16%的股权，拥有71.45%的表决权。
• IPO后：预计直接持股25.52%，光速中国为最大机构投资者，合计持股12.86%。

产品介绍

激光气体传感器

• 主要产品：激光甲烷遥测仪、激光氧气传感器。
• 应用领域：居民楼、加气站、LNG运输车、呼吸机等。
• 技术优势：采用波形相关技术，误报率低，通过多项防爆认证。

激光雷达

• 技术路线：主要布局机械旋转式和半固态式激光雷达，未来将向FMCW芯片化方向发展。
• 产品矩阵：
  • 机械旋转式：Pandar40、Pandar40P、Pandar40M、Pandar64、Pandar128、PandarQT、Pandar。
  • 半固态式：PandarGT、PandarXT。
• 性能优势：Pandar128在测距能力、点云密度、功耗、体积和重量等方面表现突出。

应用场景

• 无人驾驶：产品被用于Robotaxi、Robotruck等项目，具有高测距能力与高点云密度。
• 高级辅助驾驶（ADAS）：公司已构建自主芯片化架构，产品在ADAS领域有良好应用。
• 服务机器人：与高仙、美团、永辉超市等合作，应用于无人配送、医疗运输等场景。
• 车联网：联合淞泓智能、星云互联等搭建行人横穿V2X应用场景，实现国内首次公开测试。

财务分析

• 营业收入：2020年前三季度累计25320.52万元，2019年全年营收为3.5亿人民币。
• 净利润：2020年前三季度为-9379.75万元，2019年净利润为-1.5亿人民币，主要受专利诉讼影响。
• 毛利率：高且稳定，受益于高技术壁垒和定价权。
• 成本结构：直接材料费用占比最高。
• 三费及研发费用：
  • 研发费用：2020年前三季度人工成本占45%，材料费占21%。
  • 销售费用：受出口关税和专利许可费影响，2020年前三季度专利许可费占比23%。
  • 管理费用：主要由中介机构费构成，2019年与2020年前三季度分别占45%和42%。

营收构成

• 按产品：激光雷达为主要收入来源，2020年气体检测产品因疫情增长显著。
• 按地区：主要市场为北美、中国大陆和欧洲，2020年因疫情欧洲销售占比下降，北美和中国大陆占比提升。

全球竞争对手分析

拟科创板IPO

• 发行时间：2021年1月7日，向上交所提交招股书。
• 发行规模：不超过6360万股，不低于发行后总股本的15%。
• 募集资金：20亿元，用于智能制造中心、芯片研发及算法开发。
• 发行后市值：预计不低于133亿元，对应PS为38倍，PE为-89倍。
• 可比公司估值：
  • Velodyne：2020年预计收入1亿美元，2024年预计6.8亿美元，PS分别为37倍、5倍。
  • Luminar：2019年营收771万美元，净利润545万美元，市值106亿美元，PS为1374倍，PE为1945倍。
  • 禾赛科技：2019年营收3.5亿，净利润-1.5亿，市值133亿，PS为38倍，PE为-89倍。

风险提示

1. 专利纠纷风险：与海外公司可能产生专利冲突。
2. 研发成果产业化风险：部分技术成果可能无法成功转化为产品。
3. 技术替代风险：其他技术可能替代激光雷达。
4. 疫情风险：疫情再次爆发可能影响业务发展。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 持有：涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 分析师承诺：报告所采用数据合法合规，分析基于职业理解，独立客观。
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联系方式

• 上海：蒋诗烽、张方毅、吴菲阳、付禹、黄滢、蒋俊洲、刘琦、崔露文、陈慧琳。
• 北京：张岚、彭博。
• 广深：王湘杰、林芷婉、陈慧玲、谭凌岚、郑龑。